主题：白酒制造：建议积极关注高档白酒的复苏进程 荐4股

　证监会停止调查五粮液成为公司重大催化剂。从9月初至今，在证监会立案调查的背景下，公司股价在低位徘徊。近期，从各方信息渠道，包括公司层面，证实证监会已经停止调查。同时，公司表示目前正在等待处理结果，从此前证监会向媒体披露的五粮液存在的三个问题来看，我们倾向认为证监会仅将就那三个问题进行处理，目前处理结果未知。（请参加我们在2009年9月30日发表的《风波之后即是买入时机》一文对调查内容的详解）


　　五粮液基本面将再次成为关注焦点，公司“纺锤型”产品结构调整逐步到位，高档主品牌“五粮液”明年放量成为可能。

　　我们依旧坚持我们在《得中档酒者得天下》一文中的判断，未来几年五粮液公司的中档酒仍旧将保持较快增长，包括五粮醇、五粮春、金六福、浏阳河等在今年前3季度的高速增长就是佐证，在中档酒大幅增长的背景下，公司“纺锤型”产品结构逐步调整到位。同时，也是最关键的是，囿于浓香型发酵工艺特征，公司的高端白酒在中档酒大幅放量的背景下也比较容易放出量来，据了解，2009年公司高端白酒商品量的产量就相比2008年提高了20%，公司称这将为明年的销量增长提供可靠保障。鉴于此，我们建议投资者应积极关注五粮液高端白酒的放量过程，同时，我们将适时上调公司盈利预测和目标价，因为我们从最近的宏观经济走势来看，观察发现认为投资者应更多关注高档白酒的积极复苏，毕竟高档白酒的积极复苏将是强有力且赚钱多的主要产品。

　　短期天气持续降温也是饮用白酒的重要催化剂。近期全国范围持续不断降温，北方寒流还从东向西，由北及南传染到全中国。突如其来的降温在损害了农作物产量之余，还极大刺激居民对白酒的消费。同时，我们认为这场寒流也增加了公安部严惩酒后驾驶的政策执行成本（有谁愿意在那么冷的天里还检查每辆车呢？）。从历史上3次国家政策限制白酒的情况来看（1989年限制名言名酒上酒席、1998年假酒案之后限制公款消费高档白酒、2008-2009年持续的限制白酒），我们认为2010年对白酒消费的限制性政策措施将会趋小。。我们认为多方面的因素都将刺激居民对白酒的消费热情，尤其是在邻近春节将至，各种会议、庆典、婚庆等活动将陆续而至，我们认为这将是对滑落将至1年多时间的高档白酒消费热情的极大回补。

　　CPI转正之后对高档白酒的量价齐升带来遐想。目前，海通证券宏观部预计今年11月份CPI转正。在全国寒流当前，各种农作物歉收的背景下，短期会提高居民通胀预期，这对白酒价格和消费起到很大稳定作用。尤其是在明年全年CPI为正的背景下，我们认为高档白酒消费的总体环境趋好。目前，贵州茅台已经结束全年帐期，并要求部分经销商提前拿货，以帮助其在终端渠道抢占份额，并打算重新确定明年结算价。目前茅台批发价达到680-710元左右，去年上半年是610-630元左右，去年下半年是560-580元左右。由此来看，目前公司主打产品批发价和零售价均已创新高，我们估计公司即将有可能提高明年的出厂结算价，应该提高50-80元。当然，也有可能继续维持原价格，仍旧保持放量政策，但短期来看，值得赌一把。（我们测算如果提价可贡献业绩0.17-0.27元，假设案8000吨销量计算）。

　　我们认为高档白酒的消费应是滞后于经济发展，在经济滑落的同时，白酒消费保持平稳，但在经济回升的过程中，白酒消费应有所滞后，目前，经济处于回升期已经有2个季度，而高档白酒消费前3季度仍旧下滑，仅有水井坊3季度销量增长20%（原因很多）。我们认为，当前应是重点关注高档白酒复苏的时候。而中档白酒在今年的良好表现原因可能有很多，一是2008年基数低，二是今年农民工兄弟的返乡有可能刺激了地产白酒的消费升级，可能还有很多其他原因，我们认为中档白酒的增长空间可能正在缩窄，而高档白酒复苏的趋势正在加强。

　　综合考虑，我们重点推荐买入五粮液（目标价30元）、增持贵州茅台（目标价200元）、水井坊（目标价20元）和泸州老窖（目标价40元）。欢迎各位参加月末的窖香川酒（高档白酒）联合调研。


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