主题：航空运输：航空燃油附加费已经成为鸡肋

1．事件


国家发展改革委员会和国家民用航空局发布《国家发展改革委、民航局关于建立民航国内航线旅客运输燃油附加与航空煤油价格联动机制有关问题的通知》的公告。第一、建立燃油附加与国内航空煤油综合采购成本实行联动，其次、航空公司可在上述规定范围内，自主确定是否收取燃油附加及具体收取标准、执行时间，向社会公布后执行，同时报国家发展改革委、民航局备案。

　　2．我们的分析与判断最近几年，国际石油市场价格不断大幅度波动，纽约原油在经历2008年的暴跌后，2009年连续10个月上升从30美元/桶左右上升到近期80美元/桶附近徘徊，原油价格的波动直接影响航空燃油的价格，对运输行业关系重大，特别是对于航空运输业的关系特别重大，国内航空燃油已经开始与国际市场接轨，进行每个月调整，国家管理部门对燃油附加费也采用与航油价格的联动机制，并且由航空公司自己决定是否收取附加费，这是航空燃油管理体制市场化的重要步骤，也是避免国家管理部门频繁干预市场价格的重大举措。

　　（1）国内航空燃油和附加费联动机制正式建立。

　　确定收取燃油附加依据的国内航空煤油基础价格。以国内航空煤油价格每吨4140元为基准油价。当国内航空煤油综合采购成本低于基准油价时，停止收取燃油附加；超出基准油价时，在航空公司自行消化部分成本增支因素的前提下，通过适当收取燃油附加弥补。其中，航空公司自行消化比例不少于20%。

　　（2）确定附加费收取标准系数，暂定2010年4月1日为限。

　　燃油附加单位收取率按照上年国内航线航空煤油实际消耗量、旅客运输总周转量和上述分担比例确定。2010年4月1日前，国内航空煤油综合采购成本每吨每超出基准油价100元，燃油附加单位收取率最高不超过每客公里0.002908元。2010年4月1日以后，燃油附加单位收取率，由国家发展改革委、民航局根据相关参数的变化，逐年测算公布。

　　（3）燃油附加以航线为单位、区分长短航线分两档定额计算。其中：800公里（含）以下短途航线，燃油附加最高标准统一按800公里计算；800公里以上长途航线，统一按1500公里计算。

　　按照上述规定，2010年4月1日前，燃油附加最高标准计算公式为：

　　800公里（含）以下航线燃油附加最高标准=0.00002908×（国内航空煤油综合采购成本-4140）×800800公里以上航线燃油附加最高标准=0.00002908×（国内航空煤油综合采购成本-4140）×1500燃油附加最小计费单位为10元，不足10元部分四舍五入。

按照上述公式和目前航空燃油5190元/吨，800公里以下航线燃油附加最高标准=23.58元，应该收取20元附加费，800公里以上航线燃油附加最高标准=45.80元，应该收取50元附加费。

　　（4）航空公司自主决定是否收取燃油附加费。航空公司可在上述规定范围内，自主确定是否收取燃油附加及具体收取标准、执行时间，向社会公布后执行，同时报国家发展改革委、民航局备案。燃油附加最高标准根据国内航空煤油综合采购成本变动情况适当调整。其中因国内航空煤油综合采购成本降低需下调或停止收取燃油附加时，应在自国内航空煤油综合采购成本调整之日起5日内完成。

　　（5）我们认为：这次航空燃油附加费的改革是一次航空运输价格的市场化改革，彻底改变了由国家行政部门频繁干预运输市场价格的弊端，真正由市场运营主体—航空公司自己根据市场供应和需求的实际情况来决定航空市场的运输价格，有利于航空公司的经营水平的提升，有利于市场竞争和旅客的选择。

　　（6）航油附加费已经形成鸡肋，综合运输价格更加重要。目前国内市场800公里飞机旅客票普通经济仓全价在600元左右，1500公里飞机旅客票普通经济仓全价在1200元左右，并且许多航线和航班都有20%--40%的折扣，淡季的时候经常有50%--60%的折扣，相对于20元和50元的燃油附加费，就是相当于3.33% -4.17%的折扣，与航空公司折扣比较，差距非常大，完全可以忽略不计，因为一个小小的10%的折扣，就相当于2-3倍的燃油附加费。在淡季的时候，既然打20%-50%的折扣，再收附加费完全是“丢西瓜捡芝麻”的行为，在旺季的时候，既然已经收了100%全价格飞机票，还要加收相当飞机票3.33% -4.17%的附加费就太狠了吧。所以，我们认为，燃油附加费已经没有意义，航空公司加收意义不大，不收的比较大度，加收显得小气不利于市场竞争并且增加了运营成本，所以我们认为，航空燃油附加费这个行政收费方法将会逐步退出市场。

（7） 国际石油趋势：再次进入强势周期

从2009年初开始，国际石油再次进入一个比较大型的上升周期，石油价格从33美元上升到2009年6月73美元后短暂回落后再创74美元新高，由于国际经济出现恢复迹象，推动石油需求出现上升趋势，2009年下半年石油维持强的可能性比较大；展望未来，石油等大宗商品在需求缓慢恢复和资源储量减少的支持下，将维持缓慢强势上升的趋势，我们调整2009年下半年国际石油价格将在每桶60美元—80美元之间，全年平均价格在从每桶60美元上升到65美元左右，比较2008年下降收窄到33%，国内航空燃油下半年有可能维持目前5500元/吨水平，从2008年的平均7200元/吨下降到2009年全年平均5000元人民币/吨，平均下降幅度从30%收窄到23%水平。

　　3．投资建议

我们认为，虽然中国航空业需求增速快速恢复上升，但是国内外燃油价格不断上升也使得航空行业运营成本不断上升，2009年经营肯定将出现一定的转机，但是相当部分收益再次被不断上升的燃油成本所抵消，中国航空行业处于长期看好和短期困难的情况下前进。中国政府分别向几个大型航空公司注入巨量资金，对于进一步缓解航空公司融资压力支持非常大，对2009年和2010年经营具有一定支持，国家支持旅游消费政策、航空市场的逐步恢复对于公司经营都是巨大的支持。

　　未来随着航空市场企稳和回升，中国航空业中长期潜力还是巨大的。我们预计公司2009年和2010年中国航空行业收入分别上升2%和6%，净利润将总体将全面扭亏为盈，但是主要业务净利润还是处于微利状态，1-9月中国国航和东方航空利润的90%来源于非经常损益，三大航空公司的主要业务利润仅仅是微利，所以我们认为航空行业经营已经进入稳步发展的轨道。我们维持行业评级为“谨慎推荐”。


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