主题：中国神华估值合理 目标价40.5港元



　　股份：中国神华(39.6,0.15,0.38%, 01088）

　　建议：持有
　　12个月目标价：40.50港元

　　事件 : 中国神华公布10月份的经营数据。

　　中国神华公布10月份的煤炭产销率分别按年增5.6%和11.6%至1,710万和2,110万吨。售电量按年增42.0%至94.4亿千瓦时。由于黄金假期的缘故，销量按月跌10.2% 。

　　2009年首10个月，煤炭产销率分别按年增14.4%和10.5%至1.759亿和2.108亿吨，相当于公司全年目标的89% 和96% ，售电量略降0.8%至762.2亿千瓦时，相当于公司全年目标的88% 。公司全年销量明显地将会超出原来的目标。

　　中国首三季度的煤炭价格一直保持平稳。然而在需求增长和非正常的寒冷天气推动下，九月末以来的山西5,500大卡煤价已经上涨12.3% ，而澳州纽卡斯尔煤价也涨至每吨79.11美元，并变得较国内价格贵。考虑到经济活动的进一步活跃，我们预计煤炭价格将继续保持增长。神华四季度的煤炭均价将好于前三季度，而前三季度的平均煤价按年增4.7%至每吨387.5元人民币。

　　前三季度合同煤的比重由上年同期的82.3%下降至71.1% 。我们预计2009年全年的合同煤比重约在70%左右。

　　公司计划未来五年实现产量翻番，我们相信资产注入将是一个主要途径。

　　维持2009及2010年的盈利预测，分别为303.8亿元人民币和324亿元人民币，每股盈利为1.52元人民币和1.62元人民币，分别按年增14%和7%.

　　中国神华2009及2010年的市盈率分别为22.8和21.4倍，我们认为公司的估值合理。

　　本行维持“持有”评级，12个月目标价调升至40.5元，相当于2010年22倍市盈率。资产注入及原油价格和现货煤价格上涨将会是股价的催化剂。



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