主题：汽车行业：2010年报告销量增速会明显放缓 荐6股



　　我们将2010年的汽车行业运行态势概括为“盛夏的果实2.0”，其背后有两层含义，一方面我们认为明年汽车行业仍然是充满期待、大获丰收的一年，另一方面，我们认为明年行业的增长模式又不同于2009年；

　　明年销量增速会明显放缓：

　　我们认为2009年汽车行业的快速增长来自于“真实需求与08年抑制需求”的叠加，其中08年被抑制的需求约占增量的1/3，但并没有出现透支未来的需求情况；

　　我们认为驱动汽车销量增长的核心因素是居民可支配收入的增加，在明年收入增速不发生大的波动情况下，行业需求仍然将沿着其合理轨迹释放，但由于08、09两年销量受外部环境影响而扭曲，我们预计2010年的实际增长会放缓至13%；

　　但我们对企业利润的增长却仍然乐观：

　　根据我们对国内30家乘用车企业的统计，09年行业产能利用率是89%，未来两年产能增速分别为17%和10%，在假设未来2年需求增长12%和10%的情况下，其产能利用率分别为85%和85%，依然维持在较高水平；

　　我们预计明年企业利润率曲线将由“V”型向“∽”型转变，其原因在于，产能利用率维持在高位的情况下，未来4个季度的盈利水平都将维持在高位，这种累积效应将导致明年行业整体的利润率较09年仍有明显的上升；

　　因此我们判断，明年即使在需求端增速放缓的情况下，企业利润增速仍然有望超过20%；

　　此外，由于利润率的上升，明年汽车类公司业绩仍然具有较高的弹性，主要来自于销量增速的超预期。如果明年出口明显回暖，则会带动长三角和珠三角等传统汽车消费大省的需求上升，轿车股仍然存在超额收益的机会；

　　估值水平：汽车及配件行业目前09、10年加权平均PE分别为26和18倍，09年PB为3.7倍。目前行业4个季度滚动的ROE水平未创出新高，我们认为随着未来利润率的继续上升，PB估值仍然存在继续上升的空间；

　　投资策略方面，我们仍然看好农村市场需求的可持续性和全球商用车制造向中国转移的趋势。我们维持汽车行业的增持评级，重点推荐：上海汽车、长安汽车、福田汽车、威孚高科、江铃汽车和一汽轿车；


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