主题：中国建筑：将借助“建筑+地产”协同效应


中建地产发展有望超预期，成为二三线城市的“中海外”：在二三线城市房地产消费快速启动的背景下，中建地产借助“建筑+地产”的协同效应低价拿地、快速扩张，销售额有望3年翻2番，2012年达到200亿。市场认为中建地产从事中低端保障性住房，盈利能力较差；但中建地产近7000元的销售均价表明，净利率可达16%以上（市场预期12%左右），其实际上是在二三线城市崛起的第二个中海外。
　　上调10、11年盈利预测：上调公司10年EPS 0.02元，上调11年EPS0.05元，上调后公司09、10、11年EPS分别为0.18元、0.28元、0.37元，当前股价相当于09年28倍、10年18倍、11年14倍，低于房屋建筑行业10年22倍的平均估值水平。
　　土地储备快速上升引发价值重估：09年末土地储备将达5000万方以上，较08年末的3400万方增长50%，对应NAV上升，建筑和地产分部估值合理水平自5.8元上升为6.5元。
　　“一支纯建筑股+一支房地产股”的组合无法替代中国建筑：在有效市场中，纯地产股与建筑股的组合已被合理定价，并不存在“预期差”，而中国建筑等“建筑+地产”股票处于转型期，盈利预期不断提升，套利空间巨大，投资机会突出。
　　首次评级为“买入”，目标价6.9元，相当于10年25倍PE，11年18倍PE，较当前股价有40%左右上涨空间。未来公司股价表现的催化剂在于中建地产、中海地产超预期的销售收入数据；中国建筑持续的拿地公告以及快速上升的土地储备引发的价值重估。风险在于货币政策紧缩带来的地产市场周期性波动。



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