主题：经济环境好转 张裕A中高档产品放量可期


近日齐鲁证券对张裕A（000869，收盘价70.64元）进行了实地调研。品牌是葡萄酒企业的核心竞争力之一，张裕是我国葡萄酒行业唯一一家百年企业，品牌价值最高。“张裕”品牌被著名品牌咨询公司沃尔夫·欧林斯公司评为新兴市场中五个最有望成为全球品牌的食品和饮料品牌之一。同时，葡萄酒是我国增长空间最大的酒类品种，张裕公司作为龙头将最大限度分享行业扩张的果实。在投资策略上，齐鲁证券给予公司“谨慎推荐”评级。

酒庄酒逐步放量

公司品牌历史悠久，产品系列丰富，除葡萄酒外，还拥有白兰地、保健酒、香槟酒等享誉国内外的优质产品。但由于消费习惯问题，白兰地和香槟酒本身市场空间较小，保健酒的渠道销售则需要投入较大营销力度。

公司目前主要精力还是放在葡萄酒上，其他小酒种基本维持现状。预计2009年公司普通干红销售增长10%以上，酒庄酒开始逐步放量，卡斯特酒庄增长20%以上，冰酒也有近50%的增长，解百纳增长在10％～15%左右。年初推出的中低档葡萄酒主要目的是为了打压竞争对手，填补产品系列空白，公司未来利润增长主要还是来源于中高档产品的放量。

目前公司产品在葡萄酒行业的市场占有率约为22%，酒庄酒则占到70％～80%，公司是国内葡萄酒行业酒庄酒的先行领导者，自然不会放弃这一领先优势。

葡萄酒属于中高档消费品，受经济不景气影响较大，商务活动和收入预期减少都会影响市场需求。国际金融危机爆发对公司销售有所影响。从去年四季度起公司经营压力明显增大，尤其是福建等外贸依存度较高的沿海地区消费下降。今年上半年公司经营压力也比较大，下半年起我国经济在一系列刺激政策下开始复苏，公司也明显感觉到大环境的好转。前三季度公司实现营业收入29.51亿元，同比增长15.08%，实现净利润7.27亿元，同比增长23.57%；第三季度公司实现销售收入9.81亿元，同比增长32.1%，实现净利润2.72亿元，同比增长43.36%。

齐鲁证券预计第四季度公司业绩难以达到第三季度的增长速度，但目前公司对实现全年经营目标比较有信心。公司今年年度经营计划为实现营业收入不低于37亿元，主营业务成本及三项期间费用控制在22亿元以下。

三级营销体制业内领先

在上半年，公司在全国范围内加大了业务人员和经销商在流通体系的布局力度，经销商数量达到了年初的三倍，已初步建立起覆盖全国的流通体系销售网络。公司在业内率先打造的三级营销体制，将业内各地优秀的经销商网罗旗下，创立了优秀的经销商团队。正是由于灵活有效的管理和激励机制使得公司在各个方面可以走在竞争对手前面。

公司下半年销售情况明显好转，齐鲁证券暂时维持公司2009年EPS为2元，2010年EPS为2.47元的盈利预测，对应2009年PE为35倍，2010年PE为26倍，公司股票价格处于合理估值区间，考虑到消费品行业龙头可以拥有一定的溢价水平，维持公司“谨慎推荐”的投资评级。


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