主题：券商板块投资价值引发激辩

　　今年以来，券商板块累计涨幅远远落后于沪深300指数。统计显示，券商板块在前10月的合计涨幅仅为65％，远低于沪深300指数81％的涨幅。

　　不过，无论就单月换手率还是累计换手率而言，前10月券商板块的指标都远高于沪深300指数中个股的平均指标。业内人士指出，这表明投资者对券商板块的分歧较大。

　　券商股后市表现如何，在很大程度上取决于其未来盈利增长状况。南方一家证券公司有关负责人表示，券商直投业务将成为其未来盈利的一大增长点。尤其是在《证券公司直接投资业务试点指引》下调了券商从事直投业务的相关标准后，越来越多的券商将受惠这一创新业务。

　　中原证券分析师邓淑斌认为，券商新的利润增长点正处于培育期，已有一定发展基础、处于渐进增长阶段的资产管理业务以及处于起步阶段的直投业务这两大新创新业务，在2010年对券商盈利的总贡献在个别券商（如中信证券（600030））中可能会达20％，但对多数券商而言，这一贡献估计在5％左右。

　　邓淑斌预计，2010年券商业绩增速放缓是大概率事件，他对证券行业在2010年的盈利能力持谨慎保守的态度。就增幅而言，2010年券商的盈利表现将逊色于2009年。从行业整体来看，2010年证券经纪业务的净收入至多与2009年相当；2010年证券承销业务盈利水平将好于2009年，但其在总收入中的比重仍难超过10％；证券自营投资业务在2010年将面临更大的不确定性，实现较好投资收益或是出现亏损均有可能。

　　不过，国泰君安分析师梁静持不同观点。他认为，大盘价量齐升将改变券商业绩预期。11 月份以来，大盘重现价量齐升的局面。11 月首周，A股日均交易额2800 亿元，11 月6 日交易额更是突破了3000 亿元。四季度以来，A股日均交易额为2240 亿元、较今年以来日均交易额高5％；大盘从2779 点开始起步、目前涨幅已达到14％，均远好于预期。这样，今年四季度券商的经纪、承销和自营业绩均可望超出预期。

　　另外，创业板对券商业绩的增厚效用明显。这从经纪、承销和直接投资等3 个方面体现出来。在对经纪业务的贡献上，创业板推出以来日均交易额约50 亿元，扣除首日，增量贡献度为2％；创业板上市公司规模化之后，其对经纪业务的增量贡献将超过5％。在承销业务上，截至11月10日，创业板公司融资额合计155 亿元，占今年上市公司总融资额的13％。在直投业务上，从已有案例来看，创业板大大缩短了券商的投资回报期，提升了投资回报率。

　　据此，梁静认为，在市场环境和政策环境双重向好的背景下，券商业绩和估值均有显著的提升空间，券商股补涨要求强烈。

中原证券邓淑斌预计，2010年券商业绩增速放缓是大概率事件，就增幅而言，2010年券商的盈利表现将逊色于2009年。

　　国泰君安梁静认为，大盘价量齐升将改变券商业绩预期。另外，创业板对券商业绩的增厚效用明显。

　　链 接

　　数据显示，2009年前三季度，上市券商的盈利均较去年同期有较大幅度增加，有可比数据的9家券商（西南证券（600369）数据不全）前三季合计实现营业收入347.46亿元、净利润165.92亿元，分别较去年同期增加23.64％、32.01％；其中经纪业务收入、证券自营投资收益较去年同期的增幅分别为49.46％、20.07％。

　　此外，经纪业务收入在营业收入中的比重大幅上升，由2008年的52.82％增加至今年前三季度的63.54％。今年以来逐季下滑的券商经纪业务佣金费率的下滑态势有所放缓，前三季度10家上市券商的平均综合佣金费率为0.1396％，较2008年底的平均佣金费率下降了18.36％，但较今年上半年的平均佣金费率仅下降了3.26％。



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