主题：韶钢松山：业绩下降 目标价调低至8元

公司2008年第一季度业绩环比下降。2008年第一季度实现营业收入43.92亿元，同比增长36.6%，环比下降3.5%；主营业务利润率8.16%，同比下降0.99个百分点，环比下降3.22个百分点；利润总额2亿元，同比增长41.84%，环比下降2.4%；归属于母公司所有者的净利润1.53亿元，同比增长59.1%，环比下降20.1%；每股收益0.091元。

　　公司2008年第一季度毛利率环比出现明显下降，主要应是和2008年1季度的矿石成本环比上升有关。2007以来进口矿石到岸价格持续大幅上涨，2007年底价格涨幅尤其明显。考虑到原料库存因素，成本的变化滞后于原材料市场价格的变化，公司2008年1季度所使用的进口矿石价格高于2007年第四季度，使得1季度钢材产品盈利能力出现环比下降，下降幅度超出我们的预期。2008年上半年钢材市场基本面良好，我们判断钢铁行业2008年第二季度盈利能力较第一季度环比上升的可能性较大，公司二季度盈利能力的环比回升是值得期待的。

　　2008年没有新的炼铁炼钢增量产生贡献，产能扩张将在2009年开始体现。2008年业绩看点在于产品结构的调整：公司主要产品为线材、螺纹钢和中板，其中船板的盈利能力显著高于其他产品，在增量受限的情况下，调整产品结构，增加高附加值产品的比例将成为公司维持盈利能力的重要手段。

　　另外我们较为关注的是公司的“十一五”计划技改项目投资60多个亿，未来仍需要大额的资本支出，目前存在较大的资金缺口，未来可能有再融资需求。但相关项目的后续工程还需得到政府相关部门的批文方可继续进展，公司在项目审批环节还需要多做努力。

　　我们下调公司盈利预测，预计2008、2009、2010年分别实现每股收益0.46元、0.49元、0.50元；目前市盈率分别为16.7倍、15.8倍和15.2倍；市净率分别为1.6倍、1.5倍和1.4倍。我们维持对公司的“增持-B”评级，考虑到估值水平的系统性下降，我们下调公司目标价至8元。



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