主题：哈飞股份 资产整合临近 增持


前三季度业绩稳定，公司业绩主要体现在4 季度。前三季度营业收入、营业利润、利润总额、归属母公司净利均与去年同期持平。

　　公司主要产品直9 系列直升机占公司主营业务的90%左右，主要客户是特定政府部门，一般我国的飞机交付时间集中在第4 季度，4季度占全年营业收入和利润的50%以上。

　　低空领域逐步放开，哈飞航空成新亮点。随着中国民用航空局已正式批复同意西安航空基地通用航空产业园成为中国民航唯一的通用航空产业园区试点，这意味着中国低空开放发行有望在陕西率先突破。目前我国直升机保有量不超过500 架，预计2010 年达到2000架，存在巨大工业需求缺口，而作为国内直升机制造和运营服务龙头企业，哈飞股份将在通用航空产业的大发展中找到新的成长点。

　　航升机市场面临重大发展机遇。目前中航工业集团在天津投资建设了中航直升机公司总部，未来将在天津建设直升机研发基地、产品总成基地和客户服务支持基地，形成以天津为核心，景德镇（昌飞集团、602 所）、哈尔滨（哈飞集团）和保定（保定惠阳螺旋桨厂）三地为依托的直升机产业布局。随着汶川地震后国家将直升机行业的发展提到战略高度，未来政策的扶持力度有望进一步加大，中国直升机行业将面临爆发性增长。

　　中航直升机资产整合预期强烈。由于哈飞股份是目前唯一一家从事直升机制造的上市公司，未来在将哈航集团、哈飞集团、中航科工的产权关系理顺后，中航直升机公司业务关系简单明晰，整合难度较小。中航工业采用将昌河飞机工业集团、保定螺旋桨厂、直升机设计研究所的部分资产在2010 年-2011 年注入哈飞股份这种方式来实现直升机资产整体上市的可能性较大。

　　给予“增持”投资评级。我们预计公司今明年业绩保持小幅增长，在不考虑资产整合的前提下，我们预计公司2009—2011 年的EPS分别为0.35 元、0.40 元和0.52 元，由于未来2 年公司或将进入快速发展期，按2010 年40 倍PE 估值计算，未来12 个月目标价在23 元，给予“增持”的投资评级。

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