主题：中国联通 3G用户增长动力 谨慎增持

事件:10月20日3大运营商公布了10月份用户数据

　　3G 将成为联通移动用户增长主动力:联通10月新增移动182万户,扣除试商用期间的50万户,10月合计新增132万户,新增市场份额上升到13.2%。得益于渠道的拓展及室内覆盖的加强,3G 在新增移动用户中占比高达39%,按照商用时间的类推,NTT DoCoMo推出FOMA 用户5个月后的 2002年3月新增FOMA 用户在移动新增占比只有5.3%,我们认为成熟的WCDMA 产业链及丰富的终端将为联通3G 后续增长提供动力。中国移动、中国电信分别新增510万、314万,环比增加-6%、5.7%,新增市场份额分别为53.3%、32.8%。

　　行业合计新增移动用户956万(扣除联通试商用用户),环比增加2.4%,在中国联通及中国电信的增长带动下,新增移动用户下月将有望突破1000万户。

　　联通新增宽带下降到54万户,季节因素导致宽带新增疲弱:联通10月新增54万宽带用户,环比下降38%,电信本月增宽带也下降到70万,由暑假及新生开学等季节因素导致的宽带用户增长暂告结束,传统上4季度是宽带增长的淡季,预计年底前宽带用户新增略显平淡。

　　固网流失加速:联通本月流失固网用户95万户,环比增加86%,流失份额比上月增加17个百分点到39%。电信固网流失略有缓和,本月达146万户。

　　评论:

　　渠道的拓展、室内覆盖的加强将为联通3G 用户增长提供动力:中国联通正式商用的首月新增3G 用户52万,占新增移动用户的39%, 3G 新增用户良好。如果按照联通试商用的时间长度来分析NTT DoCoMo 推出FOMA用户5个月后的用户占比, 2002年3月新增FOMA 用户在移动新增占比只有5.3%,远远低于联通39%的占比。我们认为联通3G 新增用户如此高的占比一方面得益于WCDMA 产业链成熟,另一方面得益于中国联通的渠道拓展及室内覆盖的加强。联通目前已有3000个营业厅,同时还启动了淘宝商城和京东商城等网络渠道,渠道拓展将为终端销售提供便利。室内基站在3G 基站的占比达到了30%,NTT DoCoMo 在部署WCDMA 网络时大约花费了6年的时间才将室内基站的占比从2001年的4%提高到2007年底的26%,良好的室内覆盖将带给用户提供更好的业务体验,对后续的3G 用户发展提供有力的支持。

　　“投资建议”:对于联通我们维持09~11年EPS 为0.183、0.180、0.211元的财务预测不变,但是由于3G 用户、渠道、室内覆盖的良好表现我们认为经营数据的好转将提前于财务业绩,我们提高目标价到7.10元,对应09年39倍PE,给予“谨慎增持”评级。

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