主题：宝钢股份 消费驱动特性再认识

　调高投资评级至买入。基于对汽车/家电行业需求的看好，我们调升宝钢09-11年的EPS预测至0.33元、0.72元和0.93元(原为0.33元、0.55元和0.82元)。6个月第一目标价10.8元，对应2010年15倍PE。建议投资期限较长的投资者在目前价位积极配置(公司历年分红44%以上，2010年股息率即可达4%)。

　　市场没有充分意识到公司消费驱动的特性。宝钢目前30%以上的产品应用于汽车和家电领域(仅冷轧汽车板和家电板的占比就超过24%)。随着五冷轧逐步达产，和梅钢冷轧及不锈复合轧线的投产，2010年这两大领域的占比将继续提高。这两大领域用材仍然处于净进口状态，使得宝钢的盈利稳定性远高于其他固定资产投资驱动钢铁公司。同时，镍价大幅下跌的风险小，不锈钢业务在2010年有望扭亏为赢(冷轧线投产亦有助增强不锈的盈利能力)。

　　关键假设是汽车和家电消费不出现大幅下滑(除了钢市的系统性风险之外，这亦是最大的风险因素)。我们认为悲观情景出现的概率较小，一方面财政刺激短期内不会撤销，另一方面出口有较大的恢复空间(特别是家电出口)。

　　提价是最强的催化剂。宝钢的汽车/家电板处于供不应求的局面，已经到了客户先定量再议价的程度，因此提价预期强烈。如果原料价格稳步上涨，那么我们预计宝钢1月份就将施行提价策略。市场或担心上涨的原料价格挤压公司的利润空间，而我们认为温和的原料价格上涨对公司是利好：1.公司不仅能顺利转嫁成本，毛利空间更有扩大的可能(产品供不应求+在下游中占成本比重小+普遍涨价的氛围);2.鉴于国内钢铁行业原料价格的双轨制，宝钢将重享原料成本优势。


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