主题：拯救大兵中国石化

　4月21日，我国最大的成品油供应商——中国石油(601857行情,股吧)化工股份有限公司，600028.SH)发布重要公告，从今年4月1日起，中央财政将对进口原油加工形成的亏损给予适当补助，补助资金将按月预拨和清算。与此同时，二季度安排的进口成品油实行增值税全额先征后返政策。

　　面对国际原油价格的持续攀升，已经逼近盈亏平衡点的中国石化(600028)将如何实现盈利突围备受瞩目。

　　“一切还得看国家的。”4月21日晚间时分，接受采访的中国石化董秘局一位高层告诉本报记者，为保障国内成品油市场供应的安全，公司炼油业务现已严重亏损，整体业绩因此将大幅下降。

　　据中国石化提供最新业绩预告，今年一季度，公司净利润与上年同期相比下降50％以上。

　　如果剔除掉74亿元的国家财政补贴，一季度，中国石化净利润可能将只有可怜的不足30亿左右。

　　“高油价、高CPI的博弈仍将继续。”西南证券资深研究员周兴政指出，财政补贴实行“按月发放”表明，短期内，面对国内CPI指数仍然居高不下，成品油价格上调预期已基本破灭。
　　成品油上调短期无望

　　面对国际原油价格持续的高位运行，包括招商证券、西南证券在内的国内主要券商研究所的石油化工行业研究员，曾大胆预计，二季度国家将上调成品油价格以缓解中国石化的炼油亏损压力。

　　招商证券石油化工行业研究员裘孝峰指出，考虑国家不调整成品油价格的前提下，当国际原油价格处于80-82美元/桶的情况下，中国石化的炼油业务将面临亏损。当国际原油价格运行到100-105美元/桶时，中国石化将出现整体业绩的盈亏平衡点。

　　数据显示，由于国际原油价格去年前低后高，一季度WTI油只有54.63美元/桶，到四季度时高达90.54美元/桶，而今年一季度油价更是高达100美元以上。

　　目前，中国石化炼油所需的原油由三部分构成，20％是自产原油，10％是买中国石油和中海油的原油，70％是靠国际进口。而从中国石油、中海油买进的原油价格，实际上与国际价格基本接轨。

　　很明显，当国际原油价格持续高位运行时，中国石化将面临巨大的盈利压力。

　　“不管是去年四季度，还是今年一季度，如果没有财政补贴，中国石化的业绩将非常难看。”周兴政指出，日前国际油价已达116美元/桶，考虑到夏季用油高峰即将来临，国际油价将有望继续在110-120美元/桶区间振荡。

　　如果没有国家财政补贴，中国石化将如何面对二季度可能出现的亏损？

　　“要么上调成品油价格，要么提高石油特别收益金的起征点、甚至免征石油特别收益金。”3月中旬，裘孝峰接受本报记者采访时指出，为避免出现严重的油荒，国家再次上调成品油价格的可能性明显加大。

　　不过，3月份国内CPI指数仍然居高不下的现实，决定了提高成品油价格的选择难以成现实。

　　“新财政补贴政策的出台说明，短期内，外界预期上调成品油价格的可能性已基本破灭。”周兴政告诉本报记者，国家财政补贴“按月发放”的本质核心只有一个，那就是避免因国际油价持续高企，二季度及未来几个月，中国石化可能出现的亏损。

“两高”博弈

　　“这算是对不上调成品油价格的一个政策对冲。”周兴政指出，尽管目前炼油板块的亏损远大于财政补贴，但逐月补贴的政策灵活性将有利于平滑中国石化未来的业绩波动。

　　很明显，国际油价处于100美元上方运行时，中国石化面临的已不仅仅是炼油亏损，而是由此带来的整体业绩亏损。

　　据中国石化发布的最新业绩预告测算，其一季度主营业务的整体盈利将可能只有不到30亿，已接近盈亏平衡点。

　　考虑到中国石化一季度生产所用的原油，基本上去年四季度就已买好，因此，中国石化如果二季度得不到财政补贴，今年一季度国际油价维持在100美元上方的现实，将很可能导致其业绩亏损。

　　“财政补贴改为‘按月发放’，将保证已逼近盈亏平衡点的中国石化，不会跌入亏损的深渊中。”4月21日，泰达荷银一位基金经理告诉本报记者，现在看，成品油价格短期内上调无望的前提下，这个新政还是具有现实的意义。

　　对此，银河证券石油化工行业研究员李国洪也指出，由于今年国家将调控CPI作为工作重点，不可能推进成品油定价体制改革，炼油板块亏损会继续扩大。

　　他认为，高油价、高CPI的现实矛盾，中国石化注定将在保证成品油供给以及公司盈利的两极上进行艰苦的博弈。

　　周兴政认为，一旦中国石化因炼油亏损导致整体亏损，国家成品油市场的供应安全必然面临巨大风险。

　　他指出，考虑CPI指数高企的同时，保证中国石化的业绩不出现亏损或将是一个可期的底线。
估值困境

　　“业绩预减完全符合我们的预期。”4月21日，李国洪如此点评刚刚发布的中国石化一季度业绩预告。

　　他预计，今年一季度，中国石化的每股收益为0.10元。尽管按月发放的财政补贴政策，对于中国石化短期内具有利好，但是他认为，只有等待成品油定价改革启动后，中国石化才有投资价值。

　　因此，李国洪认为中国石化A股的合理波动区间为7-9元。

　　“我认为，不应该过分夸大中国石化炼油业务的亏损。”周兴政认为，尽管上调成品油价格的可能性短期内已破灭，但由于按月发放财政补贴政策，以及进口成品油实行增值税全额先征后返政策的先后实行，未来，中国石化的业绩预期可能更加明朗。

　　周认为，按照“适当补助”的措辞，国家为保证中国石化的炼油动力，完全可能使中国石化的业绩不管国际油价如何上行，都能基本实现盈利的底线。

　　另外，适当补助的空间很大，可以是对炼油业务亏损的适当补助，也可以是对因炼油业务导致中国石化整体盈利下降的补助。加上人民币升值等因素，外界并不需要对中国石化未来的盈利能力，有太大的顾虑。

　　“短期内，尽管国际油价持续维持高位的可能性很大。但是只要政策得当，中国石化出现整体亏损的可能性，完全是可以避免的。”周指出，对于中国石化的估值，目前外界比较迷茫，但过分的悲观情绪并不可取。

　　上述接受采访的泰达荷银基金经理认为，按月发放补贴的预期已明朗，但由于补贴的数量不确定，因此投资者对于中国石化的估值困惑仍将持续。

　　他指出，中国石化有近10%的原油是从中海油、中国石油处购买的，这部分油基本上是按照国际价格购买的。因此，这部分原油加工产生的亏损，到底会不会给与补助，现在看并不明朗。

　　与此同时，由于按月发放的财政补贴政策的出台，基本上掐灭了短期内成品油价格上调的可能性，该基金经理认为，中国石化短期内估值，肯定将因此备受压力。

　　4月21日，中国石化收于9.91元，下挫4.99%。







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