主题：小盘股估值或面临修正压力

　　小盘股近来不断升温，自9月初以来小盘指数快速上涨，3个多月涨幅达到40％，而同期大盘指数仅上涨22％。从小盘指数对大盘指数比较看，9月初时二者比值为83％，目前已扩大至96％，创出今年新高，大大超过近5年来的平均值，或面临修正压力。

　　小盘股“身轻如燕”

　　大盘股难望项背

　　申万的风格指数显示，截至12月2日收盘，申万小盘指数为2868点，比上一交易日上涨1.49％。今年以来，小盘指数上涨幅度为128％，而同期大盘指数仅上升89％。自9月初以来，小盘股与大盘股的差距进一步拉大，小盘指数上涨40％，大盘指数仅上涨22％。

　　以申万风格指数小盘指数与大盘指数叠加曲线来看，去年下半年以来，随着大市止跌反弹，小盘股开始活跃，小盘指数曲线于去年12月中旬由下向上穿过大盘指数曲线。此后虽有所波动，但其一直在大盘指数上方运行，并保持扩大态势，9月初以后这种趋势更为明显。

　　8月4日两市创出今年新高时，小盘指数对大盘指数的比值为76.45％，随后随大市调整有所收窄。但随着9月初开始的新一轮上涨，其比值进一步扩大，到12月2日收盘这一比值扩大至95.95％，曲线形态上也明显呈现“喇叭口”状。

　　小盘股活跃，股本因素占主要。因为股本小，流通市值小，市场通常给予的估值也较高。另外，从公司基本面看，其业绩成长性也是一个原因。根据Wind资讯数据，今年一季度大盘股净利润环比增长214％，而小盘股环比却下降27％，但二季度大盘股净利润环比增长32％而小盘股却大增96.82％，三季度大盘股环比仅增长1.62％，而小盘股增长3.22％，好于大盘股。

　　再从全年业绩预告情况看，200家小盘指数成份公司中预计全年业绩预增、扭亏、续盈、略增的达104家，占发布业绩预告152家公司的68％。而200家大盘指数成份公司中，发布全年业绩预告的只有38家，其中预增、扭亏、续盈及略增的公司有19家，占比为50％。这虽然不能准确描述其全年业绩，但也从一个侧面反映出业绩分化，对小盘股和大盘股的走势有所印证。

　　估值溢价已“高处不胜寒”

　　从市盈率看，根据Wind资讯的数据，截至12月2日小盘股市盈率为58倍，而大盘股仅为22倍，小盘股对大盘股估值溢价达到163％，即小盘股的市盈率为大盘股的2.63倍。这一水平创出今年以来的新高，也大大超过了2004年以来平均溢价率114％的水平。

　　按TTM法计算，自2004年初以来，小盘股的市盈率平均值为46.15倍，大盘股为21.60倍，前者是后者的2.14倍，即小盘股对大盘股市盈率溢价为114％。而12月12日收盘时二者市盈率的溢价率达到163％，超过近5年平均值49个百分点。

　　尽管163％的溢价率并不是近5年的最高值，在2006年上半年时还曾出现过300％以上的情况，但从二级市场走势来看，随后这一数据都不可避免地出现了收窄。从图形上看，2006年11月初开始小盘指数曲线下穿大盘指数曲线，此后一直在大盘指数下方运行，时间长达一年多，直到2007年底才又上穿大盘指数曲线，运行于其上方。

　　这表明，溢价率平均值充当了小盘股的相对估值中轴，如果估值过于偏离中轴线其向心力就会增大，估值就会面临修正的压力。这一规律或许对于当前小盘股与大盘股形势而言，也存在指导意义。

　　近5年来小盘指数市盈率变化趋势


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