主题：铝业迎复产“暖”冬 强挺铝业股-荐股

铝业复产势头猛烈

下游需求转暖

电价上调刺激铝价上升

光大证券：铝工业长期向好

方正证券：铝行业拥有投资价值

中国铝业：估值无忧

南山铝业：产业链完善的铝业公司

焦作万方：“怒放”的业绩

铝行业股一览



　　迪拜危机的爆发引得全球金融市场再次风声鹤唳，但今年底有色金属的“暖冬”看来已无悬念。即使是在迪拜世界债务所处的中心阿联酋。

　　据悉，组建不久的阿联酋铝业公司有望于2010年4月份投产，基本符合预期计划；其铝冶炼厂初始产能为70万吨/年，二期工程结束后产能则将达到140万吨/年。“该冶炼厂有望提前投产，目前项目进展顺利。”该公司高级顾问诺丁汉表示。

　　国内的开工情况则更为乐观。“我们的生产线已经全部复产了，现在的开工率是100%。”11月30日，汉江丹江口铝业有限公司副总经理路义龙对记者表示。去年铝价大跌以来，汉江丹江口的开工率一度维持在80%-85%之间。

　　不仅仅是汉江丹江口铝业这样的中小型铝企复工，中铝也在11月27日表示，公司已经重启大部分氧化铝和原铝闲置产能，10月底氧化铝和原铝产能开工率已分别达到90%和88%。“我们确实是进行了不小的复产。”中国铝业董秘刘强对记者表示。

　　国泰君安的数据显示，截至10月份，全球电解铝产能利用率78%，而我国已接近85%。国内产能约1800万吨，加之年底可能新增的100万至200万吨产能，预计年底国内总产能将触及2000万吨/年。

　　“去年以来停产的铝产能差不多都已经复产了，下游需求确实正在逐渐转暖。”多位业内人士都如此表示。

铝行业股

　　601600：中国铝业--有色铝

　　600219：南山铝业--专业铝

　　600595：中孚实业--专业铝

　　600888：新疆众和--专业铝

　　600508：上海能源--铝电煤

　　600673：东阳光铝--铝加工

　　600768：宁波富邦--铝销售

　　000933：神火股份--铝电煤

　　000612：焦作万方--专业铝

　　000807：云铝股份--专业铝

　　000831：关铝股份--专业铝

　　002160：常铝股份--专业铝




焦作万方：“怒放”的业绩

　　公司的股本没有变化;股价却在8 月份充分调整;但同时,参股赵固能源煤矿却可以每年贡献0.38 元的EPS。够不够有吸引力??? 过去三年,国内铝价维持在 20,000 元/吨左右。目前铝价为15,000 元/吨,国储收储的政策底为12,000 元/吨,全球经济在复苏。你认为未来铝价会跌吗?

　　如果铝价不会跌,那么按照 15,000 元/吨的价格计算,公司的动态P/E为20 倍;16,000 元/吨的铝价则对应15 倍市盈率;18,000 元/吨对应仅10 倍的市盈率。另外,我们估计公司的重置价值为18.80 元。也就是说,如果股价跌破18.80 元,铝行业(包括中铝)应该放弃资本支出,转而购买焦作万方的股票。

　　由于铝行业在 08 年中就步入了不景气周期,所以目前的在建铝项目非常少(不足200 万吨,而目前产能约1,810 万吨,但国内铝消费增速为20-40%)。另外,请不要与我们讨论战略问题。既然铝是一个“景气小周期”品种,我们就不该从“长远的角度”去否定她。让我们把焦点放在2010 年的供需和铝价上面。

　　目标价:按照我们18,000 元/吨的铝价预测进行计算,公司2010 年的EPS 为2.06 元。我们给予16 倍市盈率,目标股价为 33.00 元。




　　南山铝业：产业链完善的铝业公司

　　公司拥有从热电―氧化铝-电解铝-铝深加工较为完整的产业链。公司铝产业链集中在45平方公里的区域内，是世界短距离内铝产业链最完整的铝加工企业。产业链各生产环节距离短，不仅有利于各环节工艺衔接，而且有利于降低各环节之间材料的运输费用，如公司自产电解铝以液体形式供应下游熔铸用以直接铸造铸锭,能有效降低费用。同时公司西临国家最大的地方港口-龙口港，公司生产过程中所需的主要原材料铝土矿和煤炭主要采取海运方式，进一步降低了公司的运输费用。因此相对与国内其他铝加工企业，公司生产过程中损耗较少，所需运费较低。

　　公司目前氧化铝产能70万吨，新建20万吨产能，预计明年2月份能投产，届时产能将达到90万吨。公司生产氧化铝所需的铝土矿需要从印尼和印度等地区购买，价格每半年定一次，明年价格将在今年年底确定。公司拥有澳洲铝土矿20%股权，但该项目由于开采成本过高，暂时没有进展。公司氧化铝除30万吨满足电解铝冶炼之外，未来将有60万吨对外销售，氧化铝价格的波动将对公司盈利能力有较大影响。

　　公司目前拥有15万吨电解铝产能，尚不能全部满足下游深加工产能的需要。不足部分需要从外部采购。公司每生产1吨电解铝平均耗电14300度，在行业中不具有优势。但公司目前拥有72万千万的热电厂，能完全满足生产电解铝所用。每度电的成本在0.31元/度。由于用电完全自给，公司生产电解铝用电成本具有一定优势。

　　公司第3季度实现净利润2.42亿元，同比增长87.77%，前三季度实现净利润3.96亿元，同比下降34%。从环比来看，2、3季度环比分别增长56.50%、56.14%，业绩改善明显。我们预计公司2009年、2010、2011年每股收益分别达到0.35、0.50、0.64元，未来三年市盈率分别为38.37、26.86、20.98，而PB不到2倍，公司在整个有色板块中具有较为明显的估值优势，我们给与推荐评级。

　　风险关注

　　经济二次触底压制铝价；

　　动力煤价等成本价格大幅调高。

　　估值仅为历史中位水平

　　基于铝价震荡上涨及销量增长等因素，我们预期公司09年、10年实现营业额637亿元、785亿元，增幅分别为-17%、23％，净利分别为-12.35亿元、32.06亿元，折合每股收益-0.09元、0.23元，每股净资产分别为3.99元、4.17元。

　　由于业绩不稳定，我们以市净率对公司进行估值。中国铝业H股上市以来该值平均为1.88倍，这也接近国际金属类企业历史上的居中估值水平,但仍低于目前国际金属类企业逾3倍的市净率。考虑未来通胀预期及中国金属类企业的长期成长空间，我们给予公司对应10年每股净资产2倍估值, 12个月目标价9.50港元,为持有评级。

　　盈利能力预期将提升

　　基于铝价走高的预期，再加上扩张项目具备的资源优势，我们认为中国铝业的盈利能力还将提升。公司年中规划募资建设中国铝业公司重庆80万吨氧化铝等若干项目，预期将扩张氧化铝产能20％，扭转公司氧化铝市场份额不断下滑的形势。且这些项目均配套建设铝土矿山,产能规模约390万吨/年,资源自给率在50%以上。而从历史来看,公司自有铝土矿成本优势明显,以08年为例，其即仅为外购矿成本约七成,进口铝土矿成本约四成。新项目较高的自给率预期有助于提升公司的盈利水平。

　　另外，至于电力成本，虽然电价从11月20日起每度平均提高2.8分钱，高于此前的市场预期。但是，中国铝业目前自备电厂占比50％，再以吨铝耗电14,200度估算，公司吨铝成本增加约200元/吨,影响毛率水平约1.3%, 幅度相对有限。如果再考虑此前的大用户直购电试点政策，中国铝业下属厂商大部分被纳入。我们相信，电价调高对公司的影响更小。

　　供给过剩但价格或高企

　　追溯06年来原铝的供需形势，全球实际是在08年下半年才随着经济衰退而完全过剩，中国在08年以前总体维持过剩格局，09年上半年虽显示为供不应求35万吨。但是，这可能更应该归功于国储局及地方政府近百万吨的收储政策，实际形势应仍为过剩严重。

　　我们预期，直至2010年原铝过剩的格局仍会延续。因为在铝价升逾15,000元/吨后,原本减产限产的产能正在不断开启。10月份，国内原铝产量126万吨，同比增长17.1%。该产量经年化后为1,484万吨/年，亦再创历史新高。同时，中国电解铝产能利用率已从年初最低的69%提高到约九成的水平。

　　产能方面，扩张态势实际仍在延续，2010年预期还有新开产能200－300万吨。尽管中国政府今后三年内原则上不再核准新建、改扩建电解铝项目，但从历史经验来看，具备电力、煤炭等资源优势的省份原本具备很强的投资冲动,其产能扩张步伐不会明显停止。

　　但需要指出的是,尽管铝行业在国内基本金属中供需面最为不利，并面临库存的不断增长，但其价格却维持了震荡上扬。我们以为，这除了经济复苏的影响外，还有一个重要因素就是通胀预期，带动囤货或投资需求，体现了金属的金融属性。我们以为，在全球主要政府大发货币的背景下，通胀是必然的后果。而考察国际铝价及美国的CPI指标可以看出，两者高度相关。因此，就未来的铝价来看，我们预期震荡走高的可能性更大。





　　中国铝业：估值无忧

量价增长带动中国铝业三季度业绩扭亏为盈,但上半年大额损失将令全年仍旧陷入亏损。虽然铝业供求过剩格局难改，但考虑通胀预期将令铝价震荡走高，我们预期公司盈利能力仍将提升，明年将实现盈利。给予公司对应10年每股账面价值2倍市净率估值，12个月目标价为HK$9.50,为持有评级。


　　三季度业绩扭亏为盈但全年亏损难改

　　中国铝业是中国最大的铝生产商，在中国较为分散的铝业市场中，其氧化铝和原铝产量市场份额均约三成,市场优势较为突出。

　　09年以来,铝价维持了超跌反弹态势, 三季度亦维持震荡向上, 氧化铝售价则在8月、9月连续上调两次,现价较年初2,000元的低点已上升27.5%。售价的上涨令公司跨过盈亏平衡点，毛利率已从一季度的低点－14％直接反弹至8.6％，三季度业绩则扭亏为盈。根据报告，尽管三季度公司营业收入减少11％至171亿元，但纯利实现2,130万元，远好于前两季度十七八亿元的亏损。

　　不过,就全年业绩来看,公司可能从08年的微盈转为亏损,因为前三季度公司累计亏损高达35亿元。四季度以来，虽然美元贬值继续、原铝需求有所好转、企业开工率提升，但是，铝库存不断走高，抑制了铝价走强，截至目前平均价仅比三季度高出230元/吨,对改善业绩有限。我们预期四季度公司纯利为23亿元左右，尚难扭转全年亏损态势。

　　需求平稳增长可期

　　09年来，金属需求迅速扭转，主要是来自于政府的救市政策，譬如汽车购置减免税费等等。目前，铝的主要下游行业包括房地产、汽车、电力，占比总需求约七成。而从前10月数据来看，国内商品房及汽车的销售增速均为十年来高点水平，这支撑了原铝的需求增长，预期09年全年增速近10％。

　　虽然目前市场担心政策转向，优惠政策或取消。但我们以为，在宏观经济脆弱的情况下，政策微调的可能性更大，并无骤然扭转的担忧。我们主要看好汽车市场及电网市场，相对看稳房地产市场。据统计，城市居民人均可支配收入达到14,000元后，汽车消费可能加速，而在后两年，全国预期有40％的城镇人口收入将达到该标准。综合而言，我们预期2010年10％以上的铝消费增速仍可预期。



　　方正证券：铝行业拥有投资价值

　　6 月30 日，国家电监会官网公布了与国家发改委和国家能源局联合发布《关于完善电力用户与发电企业直接交易试点工作有关问题的通知》。随着《通知》的出台，各地期盼的直购电试点工作终于有了可操作性的规范性文件。不过独立输配电价体系并未与大用户直供电方案同步出台。据悉，为了配合直购电试点的推广，国家发改委等部委还在制定新的输配电价方案。新的电网企业输配电价管理办法预计将在下半年出台。《通知》表示，参与直接交易试点的大用户支付的购电价格，由直接交易价格、电网输配电价和政府性基金及附加三部分组成。其中，直接交易价格由大用户与发电企业通过协商自主确定，不受第三方干预。

　　方正证券指出，目前，我国每吨电解铝的电力成本占总成本的近40%。高电价已成为制约我国铝工业快速发展的瓶颈。据统计，今年1～3月，全国铝冶炼产业用电占全国用电量的比例为4%。直购电工作无疑是对现有电力销售机制的一种改革尝试。其目的在于打破电网企业独家买卖电力的格局，在发电和售电侧引入竞争机制。同时，有利于探索建立合理的输配电价形成机制，促进电网输配分开，使终端用户进入电力市场，促进建立开放的电力市场。

　　早在今年两会期间，国务院总理温家宝在政府工作报告中提出，2009年要继续深化电价改革，逐步完善上网电价、输配电价和销售电价形成机制，适时理顺煤电价格关系。3月6日，工业和信息化部、国家发展和改革委员会、国家电监会、国家能源局公布了《关于清理优惠电价有关问题的通知》和《关于开展电解铝企业直购电试点工作的通知》。

　　方正证券称，假设企业通过直购电方式获得的电价相比于正常电价的优惠幅度在0.03~0.06元/千瓦时，按照每吨电解铝耗电1.4万千瓦时计算，可降低成本300~800元；按铝价1.1万元/吨计算，铝企通过直购电模式可提高收益5%左右。

　　方正证券认为，一旦大用户直购电方案实施的话，必将提高铝企的经济效益。方正证券看好直购电给铝行业带来的投资价值。




　　光大证券：铝工业长期向好

　　未来支撑我国铝行业快速发展的供应、需求等各种条件没有改变，这包括中国未来城市化和工业化进程带来的电解铝消费的持续增长，国家宏观调控政策对电解铝产能的长期控制，氧化铝原料供应瓶颈得到结构性解决。在较长的时期内，中国铝工业各个环节能够维持较高的盈利能力，行业上市公司可以中长期配置。

　　优先考虑生产规模扩张能力：

　　在宏观调控持续深化的背景下，中国电解铝闲置和新增产能得到逐步释放，后期产能增长的步伐逐渐放缓，中国有望再度成为电解铝净进口国家，紧靠全球最大消费市场的铝业上市公司的盈利能力可以维持较长时期，未来具备扩张能力的电解铝企业的优势将会更加凸显。

　　“国际化”值得长期关注：

　　中国的铝土矿资源禀赋和国际产业转移的双重因素决定了中国铝工业的发展趋势，参与全球市场的竞争是企业提升竞争层次的必由之路。未来具备规模优势的公司有望跻身国际市场，分享全球铝工业的发展。

　　深加工项目的利润空间需要观察：

　　单纯的铝加工环节延伸不是最佳选择，却是当前扩大经营的唯一出路，也是地方性企业抵御行业周期性波动风险的主要做法。但是铝加工项目的盈利能力千差万异，只有极少数深加工项目才能成为挤入高附加值行列，进而实现主营业务收益模式的提升。

　　关注具备能源优势的电解铝企业：

　　氧化铝和电力是电解铝行业的主要成本构成，在氧化铝供应瓶颈已经打破的背景下，电力供应因素对于企业发展的意义显得更为重要。依托股东背景和自备电厂的上市公司可以赢得行业的长期角力。

　　铝业上市公司配置策略：

　　从中长期投资配置的角度来看，未来行业竞争优势明显的上市公司可以给予较高的市盈率评级，重点关注具备综合竞争优势的中国铝业 （601600）和具备“深加工”优势的南山铝业 （600219），适当关注具备能源优势的中孚实业（600595）和神火股份 （000933）。




　　电价上调刺激铝价上升 自备电厂铝企有优势

　　申银万国行业分析师叶培培认为，近期沪铝价格连创新高得益于电价的上调。在行业需求逐步转暖时，电解铝厂商的成本攀升，产品出厂价也自然提高。而铝价的上涨不是对所有电解铝企业都有利，如果电价上调使成本上升过快，部分企业的盈利能力并不能得到有效提高。不过，投资者可以关注有自备电厂的电解铝企业。

　　成本攀升推动铝价上涨

　　11月19日，国家发改委和能源局等出台电价调整方案，规定自2009年11月20日起，将国内非居民销售电价每千瓦时平均提高2.8分钱。

　　安信证券首席行业分析师衡昆认为，电解铝作为高耗能行业之一，电力约占全部生产成本的41%。此次电价上调，将增加铝厂生产成本约400元/吨。此外，以当前铝价15500元/吨粗略计算，预计国内电解铝行业吨铝平均税前利润将由原来的983元下降到643元，盈利空间将被压缩。

　　衡昆认为，目前铝价处于历史平均水平附近，涨幅较小。电价上调后，铝厂盈利水平也处于行业平均水平。伴随着建筑、交通运输等下游行业的复苏，全球消费正开始走出低谷。同时，中国的电解铝占全球的40%，目前国内铝厂开工率达到90%，考虑到新建产能的投产仍需一定时间，在成本上升的推动下，铝价具备进一步上涨的可能。

　　此外，叶培培认为目前国内电解铝销售状况稳定，下游需求持续恢复，有助于电解铝企业进一步提高销售价格，从而覆盖电价上调所带来的成本增加。不过，如果电价上调使成本上升过快，部分企业的盈利能力并不能得到有效提高。

　　关注自备电厂铝企

　　在昨日的二级市场中，电解铝公司也有明显的异动。中国铝业（601600，收盘价15.78元）在全天低位盘整的情况下，尾盘飙涨3%。同时，焦作万方（000612，收盘价24.32元）、神火股份 （000933，收盘价32.91元）等在尾盘都有不同程度的拉升。

　　叶培培告诉 《每日经济新闻》记者，相比其他品种，今年以来铝行业的股票涨幅较小，具有一定的补涨需求，拥有自备电厂的铝企具有交易性机会。在电解铝上市公司，如中国铝业、焦作万方、中孚实业、神火股份等，由于自备电厂比例较高，因而受销售电价上调所带来的成本压力较小，生产成本仅上扬1％～1.3％左右，低于行业平均水平2.6％，建议投资者关注中孚实业 （600595，收盘价23.79元）、焦作万方、神火股份以及中国铝业。

　　下游转暖

　　“整个情况确实是一个触底回升、初步恢复的一个过程。”云铝股份董秘张文伟对记者称。

　　据不完全统计，目前全国已开工运转的电解铝总产能在1500万吨左右。而国家统计局数据显示，9、10月份我国电解铝产量分别为120.72万吨和126万吨，同比分别增长5.36%和17.1%.

　　中国铝业预计，今年年底前全国将有1800万吨的电解铝产能在产运行，恢复到金融危机前国内电解铝的总运转产能水平。而国泰君安则预计年底国内的总产能将触及2000万吨/年。

　　祝强表示，铝的下游主要是交通运输和房地产，目前各个城市的轨道交通都在计划当中，房地产市场也在走暖，因此对铝价的推动作用不小。

　　国内汽车行业目前的确异常火爆。上汽集团表示，1-10月公司整车销量达218.8万辆，同比增长51%.10月我国汽车产销分别为125.8和122.63万辆，同比增长达79.79%和72.48%，连续4个月保持50%以上的增长。而有预计显示，2009年全年国产汽车销量有可能突破1300万辆，其中乘用车销量有望突破800万辆，商用车销量将达到500万辆。

　　“房地产市场方面，由于建筑业用铝大多用在房屋装修阶段，因此要房产市场的转暖反映到铝行业的需求大概还需要半年时间，但企业都已经看到了这种需求，所以纷纷开工。”祝强表示。安信证券有色行业分析师衡昆也表示，全球消费正开始走出低谷，铝价具备进一步上涨的可能。

　　其实，国内企业已经感受了不小的暖意。焦作万方、南山铝业等以铝产品为主业的上市公司三季度的净利润均有了环比的大涨，一个主要原因就是氧化铝和电解铝价格逐步回升。关铝股份就称，11月初复产之后，2009年可生产电解铝产量约为7300吨，销售收入达到1.06亿元。

　　铝业复产

　　11月30日，上海期货交易所的沪铝主力1002合约以15550元/吨开盘，尾盘收至15570元/吨，较上个交易日又上涨了75元/吨。这样的涨幅并不大，但如果从去年底不到11000元/吨的铝价起算，如今的铝价涨幅已超过了40%.

　　此前，由于电解铝价格大幅下跌，相关企业纷纷宣布停产。“我们的成本线大概在14500元/吨左右，不过去年4季度铝价跌得很厉害时，我们在16000元/吨是就开始关闭部分生产线了。”路义龙表示。

　　据中信建投期货有色行业分析师祝强对记者介绍：“各个铝厂的盈亏平衡点不一样，算上折旧、营销费用等等，成本线基本都在12000元-15000元/吨之间。”因此，在去年铝价暴跌之时，除了中孚实业采用自身囤货、云铝股份受益于省内收储这样的措施外，不少电解铝企业都关闭了生产线。不过，“现在铝价到了15000元/吨以上，可以说铝企业基本上都可以盈利了。”

　　企业当然也看到了这样的机会。8月25日，金马集团表示，由于市场铝价企稳回升，为减少亏损，旗下所属眉山启明星铝业有限公司于第二天启动第一系列42台电解槽；此后的9月15日，金马集团又开始陆续启动第二系列电解槽，至10月15日已完成第二系列42台电解槽的启动工作。

　　11月3日，关铝股份也宣布，基于行业形势的好转及电解铝价格的回升，近期关铝启动了4万吨电解铝生产线。此前，因电解铝价格大跌，该条生产线于今年1月停产。不过，“由于市场并没有完全恢复，所以公司年初停产的精铝生产线暂未复产，”关铝股份董秘郑启家表示，“最近复产的比较多，预计还是会出现产能过剩，价格也不会涨太高，但是公司的销路不是问题。”

　　而中铝也在11月27日表示，公司已经重启大部分氧化铝和原铝闲置产能，10月底氧化铝和原铝产能开工率已分别达到90%和88%。此前中铝股份上半年的氧化铝开工率仅为66.9%，电解铝开工率仅为83.4%.



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。