主题：一致药业 增长确定 估值偏低

　随着致君制药头孢原料的逐渐自给，其盈利水平和盈利的稳定性都将大大提高。公司一方面将继续在两广地区的二线城市布点，提升公司在二线城市的服务能力，提升市场份额。



　　【一致药业(000028)研究报告内容摘要】

　　医药工业增长确定，盈利能力提升

　　公司医药工业的确定性增长主要来自头孢类产品。一方面，公司收购苏州万庆，打通产业链的优势将逐步体现。目前，苏州万庆的原料药对致君制药的供给很小，致君制药的原料基本上还是靠外购。

　　随着致君制药头孢原料的逐渐自给，其盈利水平和盈利的稳定性都将大大提高。另一方面，公司新产能的投放结合工商一体化的运作将助推公司的增长。公司目前已经规划提高商业公司对致君制药产品的销售，这已经是商业公司的一个考核的指标。

　　医药商业将受益行业集中度提升，取得超越行业的增长医药商业企业的角色决定了这个行业的马太效应很强，强者将会更强，行业天然有集中的趋势。公司是两广地区的医药商业龙头企业，目前市场占有率约为30%。09 年二月建成了国控广州物流中心，确保了公司的物流配送能力，目前广东省内所有地方，公司均能配送地到。广州市内实现一天两配，省内一天一配。

　　公司一方面将继续在两广地区的二线城市布点，提升公司在二线城市的服务能力，提升市场份额。另一方面将提高直配终端的比例，提升终端控制力和盈利能力。如果09 年至2013 年两广地区医药行业终端保持20%的增速，则如果公司2013 年份额分别达到40%、45%和50%，则对应的公司年复合增长率分别为27%、30%、33%。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预测 09-11 年公司实现EPS 分别为0.68 元、0.91 元和1.13 元，以11 月23 日收盘价25.26 元计算，对应动态PE 分别为37 倍、28倍和23 倍。目前，医药行业一线股平均2010 年动态市盈率已经36倍。我们认为公式目前的股价被低估，给以“买入”的投资评级，目标价31.71 元（10PE35X）。。

　　风险提示

　　致君万庆技改进度低于预期；行业集中度提升速度低于预期

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