主题：峨眉山A：07业绩低于市场预期 调低评级

2007 年业绩低于预期7％。峨眉山今日发布2007 年度报告和每10 股分配现金股利1 元（税前）的分配预案，全年接待进山游客192 万人次，收入增长26％，主营业务利润增长35％，高于收入的增长，管理费用和营业费用合计下降约800 万元，财务费用增长约1200 万元，实现每股收益0.20 元，同比增长10.9%，仍然慢于收入增长的速度，也低于我们预期的每股收益0.21元约7％。

　　业绩低于预期的主要原因是进山游客人数低于预期。公司业绩低于预期的主要原因是2007 年进山游客只有192 万人次，比我们预期的197 万人少5 万人次。其他业务利润有上年的300 万元下降为亏损100 万元，也拖累了业绩的增长。

　　管理费用和营业费用的增长受到抑制。2006 年由于公司大量计提宣传推广费用导致营业费用大幅增长，同时新增管理人员工资等原因导致管理费用大幅增长，2007 年这种非正常增长的态势受到抑制，营业费用和管理费用合计比上年下降了约800 万元，占收入的比率从上年的25.2%下降7 个百分点到18.2%。

　　景区门票价格的上调和酒店投资改造结束后的盈利改善是08 年主要的业绩增长动力。公司自4 月10 日开始对进山门票实行浮动管理，将带来门票均价的提升；此外公司持续几年的酒店投资改造工程已经结束，08年有望迎来房价和入住率的提升，同时客房数量的增加也提升规模效应，酒店业务的毛利率有望继续提升。

　　小幅下调08～09 年盈利预测。基于07 年下半年游客增速开始有所放慢以及08 年1 季度雪灾影响游客增长的情况，我们将08～09 年预测的游客人次增长率分别从14％和12％下调至10％和9％，即每年增加游客19万人次；同时小幅上调了酒店业务的毛利贡献。调整之后08～09 年EPS 分别为0.29 元和0.39 元，下调幅度分别为6％和16％，目前股价对应08～09 动态PE为38.6X 和27.4X，维持“审慎推荐”的评级。



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