主题：电力行业：寻找低碳与产业链延伸的投资标的

http://www.sina.com.cn 2009年12月04日 16:30 长城证券
　　我们分析行业未来投资脉络的时间视角：“短期看利用率、煤价等被动因素，中期看个股资产整合与产业链延伸主动布局，长期看低碳技术的领跑者及电价改革”，维持电力“中性”评级，关注结构性投资机会。提供三重投资逻辑：一是关注低碳领域的相关投资机会，电力行业占了目前全球每年排放大约550亿吨二氧化碳当量的最大的份额，发展低碳责无旁贷，我们认为可关注以下四个主要技术方向：清洁煤技术(CCS、IGCC等)、风电、光电、生物质发电、核能，如，凯迪电力(17.73,-0.10,-0.56%)、银星能源、申能股份(12.18,0.16,1.33%)、华能国际(8.28,-0.01,-0.12%)，此外，相关设备制造的科达机电(19.19,0.41,2.18%)、天科股份(13.01,-0.88,-6.34%)、东方电气(46.20,-1.53,-3.21%)、上海电气(10.11,-0.21,-2.03%)等，具备中远期投资价值。二是关注确定性较强的资产整合与产业链延伸等主动性布局，如发展煤电一体化的内蒙华电(7.94,-0.24,-2.93%)、国电电力(7.32,0.10,1.39%)、大唐发电(9.52,0.13,1.38%)等；向上下游双向延伸的国电电力、天富热电(9.55,-0.11,-1.14%)等；三是受益电价提升的“水电+电网”股，建议受益电网股：文山电力(8.68,-0.15,-1.70%)、明星电力(8.87,-0.30,-3.27%)、西昌电力(10.04,-0.35,-3.37%)、乐山电力(11.36,-0.35,-2.99%)等，相关技术壁垒较高的智能电网类龙头股：荣信股份(36.94,-1.30,-3.40%)、臵信电气也将受益。

　　受低基数影响，第二产业用电量占比提高较快，09年电量或将超预期，达5.7-6.8%。对2010年，下游四大高耗能行业发展态势向好，促进电量攀升，我们选用自下而上法对各行业耗电量增长及用电结构占比进行分析，预计2010年电量增速保持在7.07%左右。从我们跟踪的装机增速及电量增速对比来看，装机新建速度就一直在放缓，09年4月起利用小时拐点已现，但全年同比仍下降3.6%，明年利用小时：有望升至4767-4873小时，同比正增长0.29%-2.53%。

　　近期国内煤炭产地、中转地和消费地各煤种价格出现全面上涨。基于“暴雪+需求旺+通胀预期下的煤价升值预期”明年煤价上涨动力更强，虽然发现未来2年，煤炭供求缺口将大大缩小，但是，我们认为煤价的走势将不仅仅取决于供求关系。通胀预期也是煤价走高的重要推手。

　　电力行业09年三季度迎来短暂高盈利，川投、宝新、深圳能源(14.00,0.25,1.82%)、内蒙华电、粤电力、国电电力等上市公司的盈利恢复较为显著。但受制煤价攀升，电力企业或将重回微利或亏损边缘，将测算典型电厂毛利模拟预测将下降5个百分点。深刻反映了我国电煤矛盾缓和极其脆弱，定价的市场化应同步。

　　目前电力行业估值在各板块中属偏低水平，平均2010年动态PE为20倍，部分电力蓝筹仅15-17倍，剔除银行之外的A股平均估值接近29倍，电力估值仅次于金融、采掘行业，具备一定的估值引力。


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