主题：国电电力：注入资产增厚业绩

　　不久前，国电电力发布公告，国电集团将国电江苏公司80%股权注入上市公司。

　　向大股东非公开增发

　　国电电力拟以6.97元/股对国电集团非公开发行股票不超过78300万股，中国国电集团以其持有的江苏公司80%股权认购本次发行全部股票。

　　国电江苏公司主营发电业务，下辖内部核算电厂谏壁发电厂和常州公司、泰州公司2家控股子公司，以及1家全资公司镇江燃料公司。

　　通过此次增发，上市公司得以进入发电机组盈利能力较好的江苏地区，公司机组质量高的优势得到巩固和增强。江苏是目前少见的电力供求平衡的省份，江苏省内火电机组利用率一直高于全国平均水平。而江苏分公司所辖电厂机组均为大机组，作为1类机组调度，利用率不仅高于平均水平，在省内也是佼佼者。

　　新资产增添盈利能力

　　良好的资产质量带来较强的盈利能力。从装机规模增长看，此次注入完成后，国电电力新增装机容量458万千瓦，新增权益装机221万千瓦，按照2009年末口径计算，增幅分别为29%和18%。

　　11月24日，国电电力就下属电厂电价调整发布公告，所辖电厂上网电价有升有降。

　　此次增发完成后，国电电力未来利润增量主要来自瀑布沟、深溪沟投产和内蒙古煤电联营项目。瀑布沟首批2×550MW机组将于2009年底投产，另外4×550MW机组将于2010年陆续投产；六台机组将于2011年进入利润贡献期。内蒙古煤电联营项目中布连、长滩电厂共4×600MW机组预计将于2010-2012年间陆续投产。

　　给予买入评级

　　我们根据前三季度煤价变动情况和国电江苏公司盈利情况修正了盈利预测，假设增发收购江苏公司股权于明年初完成，预计2009-2011年EPS分别为0.334元、0.405元和0.489元。

　　考虑到大渡河新机组和煤电联营项目带来利润增长确定，我们对国电电力维持买入评级。


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