主题：浦发银行：利润有爆发可能转型仍需时间

浦发银行1H07表现强劲，营业收入同比增长49.2%至71.3亿元，获利同比增长59.5%至25.5亿元，每股收益与每股净资产分别达0.59元与6.0元，与我们预估相符。

　　该行获利能力支撑来自净利息与手续费收入强劲，成本控管有效，加上坏帐拨备费用降低，减少了一次性的递延税支出（8.4亿元）的冲击。1H07有效税率自2006年44.4%提高为53.6%，同期成本收入比自47.5%降为38.5%，人事费用仅同比增加24.8%，营运效率有所改善。我们将2007与2008年每股收益预估微幅上调为1.16元与2.04元，每股净资产预估调整为6.83元与8.87元。



寻求增资以确保信贷增长2Q07信贷年增21.7%，与1Q07的21.9%相仿，成长维持强劲，使得净利息收入同比成长了39.2%。为了维持信贷年增18.0%的理想水准，浦发的增资需求从未降低，这点可以从贷存率自2006年70.8%上升为07上半年的76.6%即可看出，该比率已超过法定上限的75.0%。另外，资本充足率亦自1Q07的9.02%降为2Q07的8.46%。浦发银行已宣布将发行次级债券，金额大约90亿元，另外，亦可能增发A股或于海外发行股票以筹措资本。

　　有鉴于通涨压力，人行加速货币紧缩脚步。我们对浦发净利息收益率的走势持较不乐观的看法，因该行活期存款比重仅自2006年41.2%提高为上半年41.9%，同期中长期贷款比重自34.7%上升为36.1%。我们预估2007年净利息收益率仅将自2006年2.63%略增为2.67%。非利息收入业务成长潜力大在手续费收入业务中，银行卡业务（年增113.9%）与资金经纪佣金（年增938.3%）强劲，带动净手续费收入同比上扬63.9%。受基期偏低影响，信用卡业务上半年成长115.4%，但发展仍然落后同业水准、1H07发卡数量仅增加29万张。但受益于花旗持续的协助与新管理层入驻，我们认为浦发银行将逐渐深化其消金业务，又，该行已获银监会核准与法商安盛成立浦银安盛基金管理公司，且持有具主导地位的51%股权，并计划于8月28日开始营业，我们认为其将成为营收的另一推手。资产品质保持优越资产品质仍为维持良好，虽然不良贷款1H07自2006年84.4亿元增加至89.9亿元，但同期不良贷款率自1.83%降为1.71%，主因贷款基础扩大所致。同样地，拨备覆盖较2H06降低8.6%，但拨备覆盖率因不良资产减少自151.5%反弹为159.7%。

　　公司评价与投资建议浦发银行目前股价相当于我们2007与2008年每股净资产预估之7.2与5.6倍。我们仍看好该行理由包括浦发将为即将实施两税合一下为中国银行的最大受惠者；充足拨备可支撑获利率；信贷增长强劲且资产品质优越；花旗银行的可能增持持续为该股的利好因素。我们维持增持评等，乃根据2008年目标市净率5.9倍与市盈率的28.3倍，推估出新的目标价57.6元，上涨空间16.6%。


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