主题： 鞍钢(00347.HK)：07年四季度盈利疲软，但08年一季度强劲，前景向好，维持买入

我们仍十分看好鞍钢，因为其盈利的可预见性受到以下因素帮助：(1). 国内钢铁价格仍比全球市场低200美元/吨或20%。交易价差（较之140美元/吨的套利成本）将支撑国内价格进一步上扬。第一季度业绩的显著改善主要得益于钢铁价格的上涨（这一迟来的利好因素缓解了第四季度成本受压的状况）。3月份净出口为270万吨，环比增长42%，但同比仍下降30%。

　　
　　 (2). 出口增加所导致国内供应的吃紧应会持续更长时间，因为小钢铁厂正在被原材料短缺所挤压。尽管我们估计50%的小钢铁厂关停（导致全国供应下降10%左右），但国内铁矿石现货价格同比上涨94%，这表明在下游主要买家减产的情况下国内铁矿石供应依然不足。

　　
　　 (3). 在小型钢铁厂面临原材料短缺挤压的同时，大型钢铁厂新增产能需要较长时间投入运行，这将确保至少未来2-3年供应紧张（新建项目从开工到投产的平均时间）。

　　
　　 我们预计，鞍钢第二季度毛利率将进一步上升至27%而且盈利强劲（环比增长34%，同比增长36%）。4/5月份热轧钢价格较第一季度上涨18%，而鞍钢已将08年上半年铁矿石成本锁定在99美元/吨（同比增长57%，环比增长36%）。我们还保守地假设第二季度焦煤价格高于当前水平，同比上涨118%。

　　
　　 估值鞍钢目前股价较重置成本低3%，08年预期投资资本回报率15%（一倍重置成本，正常化投资资本回报 率 为10%），该股28港元的12个月目标价格是根据148% 的企业价值/重置成本计算出的。我们维持对该股的买入评级。




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