主题：四川成渝调研速递维持“中性”评级

　　兴业证券9日发布四川成渝（601107.sh）调研速递，维持公司“中性”评级，具体如下：

　　通行费收入快速增长：11月成渝高速同比增长28.33%，创历史新高，11月当月公司通行费收入同比增长27.18%，前11月累计同比增长16.79%，原有路产比去年多收入2.5亿，预计全年增加2.7亿。公司车流收入的大幅增长主要来源于四川灾后重建的拉动。1-3Q四川实现GDP10057.7亿，3QGDP同比增长13.5%。基建投资占比65.7%，其中，在建公路1735km，09年总投资563亿。

　　成本降低：维修费用最高的是成渝高速，排水路面厚度都有问题，现已改造完成，04-08年公司总计投资14-15亿。成雅路况较好，因其是进青藏线路，货车不敢超载。预计以后每年养护费用6000-8000万，比08年降低40%多。

　　公司新收购的成乐高速盈利能力提升主要源于财务结构的优化以及车流的快速增长。3Q成乐高速财务费用下降45%，由于A股增发提供资金近7亿，加成乐公司自有资金3亿，3季度总计还贷10亿，负债率降低到22%。收购前成乐为川高公司管理，川高公司资金较为紧张，养护做的不好。公司收购后对其进行罩面改造，3-4年做完，投资在2亿以内。

　　新项目成都——仁寿高速总长104.64公里，预算75亿，收费期30年，建设期3-4年左右，当前正在征地拆迁。公司经营现金流能够提供30多亿的资金支持，其余40亿资金公司已与银行有了初步的贷款协议，将享受利率九折优惠。

　　计划收购的城南公司股权还在筹备中，顺利的话明年上半年可以完成。城南公司净资本22亿，负债58亿，兴业证券预计评估的资产总价值在100-110亿之间，公司收购需要继承60亿的负债，以及40-50亿的现金，这部分资金公司计划通过发行分离债和银行贷款解决。

　　其他业务中，工程施工完成对外投标业务量1.2亿；油品业务方面，公司路产沿线有6对加油站，租中石油，租金600万每年，逐年递增5%。

　　按照国家西部大开发政策，所得税的税收优惠11年开始终止，恢复到25%，当前西部各省都在努力争取持续的税收优惠，具体情况还看国务院批准。

　　预计09-11年EPS为0.30，0.34，0.36元（不考虑城南收购），公司进入了收入增长，成本下降，以及路产注入的快速增长阶段，3年后，公司路产权益里程将是当前的2倍，资产规模将是当前的3倍。

　　由于当前估值较高，兴业证券维持“中性”评级。

　　风险提示：四川经济持续增长的情况以及新建公路对公司路产的分流影响。




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