主题：中国联通 iphone开局良好 推荐

　　中国联通昨日宣布,自 10 月30 日正式销售以来,iPhone 销量已经超过10 万部,其中与联通签订两年消费合约的3G用户数约占总销量的71%。

　　评论:

　　iPhone 销量已过10 万,达到百万数量级后将促进收入明显提升。我们认为,iPhone 正式发售一个月以来的市场表现良好。得益于日渐升温的媒体传播、不断丰富的销售渠道,iPhone 销量正在逐步加速(发售头四天销量为5000 部)。

　　目前这10 万部iPhone 中71%的用户已签订两年消费合约,这不仅增加了高ARPU 用户的粘性,而且良好的用户体验也有望进一步达到“口口相传”的带动效应。但是,iPhone 销量还需上升至每月数十万部,待累计用户达到百万级后,才能对联通形成明显收入增量,进而有效促进盈利提升。根据我们的测算,若未来两年联通发展500 万iPhone 用户,依照现有资费水平将带来60-100 亿元的新增收入,贡献3.9%-6.5%的收入增长。

　　最新 3G 放号情况跟踪与判断:温和启动,逐步升温。

　　(1)公司管理层指引:有信心后续每月发展100 万3G 用户。根据联通管理层指引(也可见公开媒体报道):公司相信iPhone 推出后将对第四季度业务起积极作用,有信心使3G 每月用户新增数达到100 万户。此外,管理层还预计“iPhone有望成为中国最畅销的智能手机”,同时提到联通将评估销售结果,从而对iPhone 营销策略做出相应调整。

　　(2)联通多渠道销售iPhone,iPhone 单季度全球销量超过500 万台。联通近日已经在淘宝商城开通iPhone 官方专卖店。国内用户除在中国联通和联通华盛官网之外,还可在京东商城、迪信通、苏宁电器、国美电器以及淘宝商城上购买iPhone 手机,全国范围内已有千余家iPhone 授权零售店。此外,2Q09iPhone 全球销量达到543.8 万部,远超去年同期的89.3 万部,在全球智能手机市场份额升至13.3%,其热销程度可见一斑。我们认为,得益于iPhone 的良好口碑和用户体验,以及不断丰富的社会化销售渠道,联通iPhone 销量将稳步提升。

　　(3)未来联通3G 用户发展判断:逐步升温。1)跟踪联通近半年的3G 用户发展策略可以发现:联通在不断根据市场的反馈调整资费价格、资费结构、终端价格。未来这三者变化的方向无疑是持续下降,这将不断降低3G 的进入门槛,对新用户的发展逐步起到正面作用。2)各类销售渠道中3G 手机的比例(与2G 手机相比)也将会随着手机厂商、手机经销商的逐步跟进而不断提高,这也将对新用户的发展逐步起到正面作用。3)此外中国电信、中国移动对3G 的逐步推广也将对联通3G 用户的发展起到正面作用(行业整体向3G 进军,同样会促进联通3G 用户的发展速度)。我们认为:联通3G 新增用户未来将逐步加速增长,09 年底达到250-300 万户的可能性较大,后续有望每月新增3G 用户100 万户。

　　投资建议:维持联通“推荐”评级及原有判断:建议未来一到两个季度波段操作;直至度过季度盈利拐点(预计在10Q2-Q3)。未来一到两个季度,我们预计中国联通将“跑平”大盘。从绝对涨跌幅来看,中国联通股价目前处于历史低位,下行空间有限,未来上行空间较大,但这无疑需要一定的时间与等待。综合各因素,我们维持中国联通“推荐”的投资评级。

　　预计3G 用户数将驱动股价阶段性上涨,适合波段操作捕捉交易性机会。等待度过季度盈利拐点后(WCDMA 网络的盈利拐点预计在10Q2-Q3),有望摆脱“振荡”走势,趋势性走强。

　　支持结论的主要逻辑及因素:盈利难有起色、3G 用户发展迅速、等待盈利拐点。(1)未来一至两个季度联通盈利难有起色,原因是3G 初期收入尚不能覆盖折旧增量及其他成本。(2)联通3G 新增用户数量有望保持在100 万户/月,预计在10Q2-Q3 其3G 收入将超越成本。(3)目前股价处于历史低位区域,PB 为1.9 倍、PE 为09 年33.7 倍。未来大幅上涨有赖于盈利预期的明确提升。



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