主题：上下两难 区间震荡

当前国内经济依然向好，企业盈利出现明显改善，但岁末资金面相对匮乏成为股指难以展开上升行情的最主要制约因素。我们预计，2009年余下的时间里，A股将在3100-3400点区间震荡，向上突破和向下破位的可能性都不大。

　　有效资金供给不足

　　最新数据显示，11月份M1、M2同比增长分别达到34.63%、29.74%，两者增速之差继续增大，表明经济活动依然十分活跃，储蓄活期化势头仍旧延续。

　　不过，活化的资金短期内被房地产市场和新股密集发行所吸收。国务院常务会议确定将个人住房转让营业税征免时限由2年恢复到5年之后，各地的商品住宅成交量大幅上升。统计显示，北京、上海、南京、成都上周新房成交面积同比增长分别达到131%、251%、69%和11%，部分城市二手房的成交量更是创出历史天量，房地产市场呈现出淡季不淡的景象。另外，近期新股密集发行冻结了大量资金。周三开始的四个交易日将连续发行11只新股，其中创业板、中小板个股达到10只，虽然创业板的高估值一直受到市场质疑，但一个多月以来创业板市场已形成较好的盈利效应，预计本周8只创业板同时发行仍会吸引大量资金参与申购。

　　随着解禁股的大量流通，截至本周一A股流通市值已达到14.8万亿元，占总市值比例为51%。虽然上证指数只有历史高点的一半，但流通市值比2007年10月的峰值8.7万亿元高出60%，即便是剔除了国资委和汇金在内的国有股东持股后的自由流通市值，仍达到9万多亿元，亦超出A股历史峰值水平。而且，居民储蓄与流通市值的比值也已降低至历史最低水平，市场供求关系已出现较大改变。

　　盈利预期仍是市场最强支撑

　　虽然资金面压力制约股市展开趋势性上升行情，但不断向好的企业盈利数据仍给多方有力的支持。国家统计局公布的最新数据显示，11月规模以上工业增加值同比增长19.2%，比上年同月加快13.8个百分点，比10月份加快3.1个百分点，为连续7个月同比增速加快。国家能源局最新数据显示，11月份全社会用电量环比增长4.77%，同比增长27.63%，同比增幅比10月份上升11.76个百分点，增速明显加快。国资委最新数据显示，前11个月中央企业实现利润7109.6亿元，超过去年全年水平，同比增长3.4%，为今年以来首次出现同比增长。

　　根据Wind资讯统计，截至目前卖方研究员对沪深300成分股今、明两年的一致盈利增长预期为20.92%、26.25%，对应的动态市盈率分别为22.01倍、18.10倍，无论与国际主要市场估值相比还是与A股历史估值相比，都处于合理范围，而且由于结构性的差异，大盘蓝筹股的估值更低，上证50指数2010年动态市盈率只有16.41倍。大盘蓝筹股低估值及较确定的盈利增长性，封闭了大盘下行空间。

　　不过，当前市场行情转入蓝筹主导阶段尚不成熟，除资金面因素外，政策面也对其形成影响。日前国务院召开常务会议，研究完善促进房地产市场健康发展的政策措施，其中明确提出遏制部分城市房价过快上涨的势头，引发周二地产股指数大幅下跌，万科A、招商地产、金地集团跌幅都在3%以上，明显拖累蓝筹板块的表现。

　　综上所述，我们认为，市场寄予厚望的风格转换短期内仍难完成，股指形成上下两难的震荡格局，而打破这一僵局关键是资金层面的改观。另外，由于中小盘股今年的盈利增长会相当明显，且伴有高送转预期，因此即便蓝筹股开始走强，市场亦不会出现绝对的“二八”现象，部分涨幅不大的中小盘股仍有望取得较好表现。



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