主题：电力行业11月数据解读

　多重因素助推11月用电量同比大增27.63% 11 月份全社用电量达到3283.88亿千瓦时，同比增长 27.63%且再创年内新高。1-11 月累计用电量达到32990.78 亿千瓦时，同比增长4.77%，继续稳定攀升。和我们电力行业11 月报中的判断一致，宏观经济的持续复苏、重工业产能的进一步释放、大范围的寒潮以及去年同期较低的基数等，是导致本用电量大幅度增长的几个主要因素。
　　而涨幅较我们11 月报预计的23%更为乐观，也显示出用电需求的强劲回暖。
　　从目前的态势来看，12 月的用电量将较本月进一步增加，而我们四季度策略中预计的全年用电总量超过36000 亿小时，增幅达到5%以上的目标已无悬念。
　　重工业仍是中流砥柱、寒潮起到催化剂作用 11 月份工业生产形势继续向好，工业增加值同比增长 19.2%，其中耗电大户重工业增加值达到22.2%，均创今年以来的新高，而本月整个第二产业对用电增长的贡献率高达85%，继续保持上月以来的强势。即使存在去年同期基数较低的因素，第二产业尤其是重工业，仍是拉动用电增长的中流砥柱。全国范围内的大面积寒潮则为11 月用电量大增锦上添花。我们在11 月报中曾指出，多省市电网因寒冷天气而不断刷新年内用电负荷，而本月城乡居民用电量同比增加15.93%的数据也证明了我们之前的判断。我们认为，大范围寒潮属于不可持续事件，未来用电量的增长仍要依靠工业生产。
　　风电装机大幅增加、水火装机保持平稳下降11 月新增装机1046 万千瓦，较10 月份又有所放大。单月增加机组仍然主要来自于火电，11 月份火电新增747万千瓦;水电则新增230 万千瓦。我们认为，虽然10-11 月新增装机出现较大增幅，但由于7、8 月降幅较大，因此累计新增装机同比增速仅为1.6%，仍处于低位运行。6000 千瓦及以上总装机容量，水电、火电装机容量增速较去年同期均有明显回落。风电装机容量大幅度增加到1469 万千瓦，同比增长85.6%。
　　水、火电机组利用小时分化继续加大1-11 月累计平均机组利用小时数达到4138 小时。虽同比减少183 小时，但降幅收窄态势明显，从10 月的6.4%进一步减少到本月的4.4%。火电机组累计利用小时数继续良好回升的态势，11月份累计达到4377 小时，减幅继上月的6.3%后继续减小到3.0%;水电机组累计利用小时数降幅继续扩大，累计为3165 小时，降幅自上月的6.1%扩大到10.0%，延续探底趋势。我们认为，新投产火电装机容量增速的减缓和大量关停小火电机组，以及用电需求的持续上升是促使火电利用小时数不断上升的主要原因。而水电由于今年来水情况较去年偏枯以及季节性原因，利用小时数持续走低。
　　投资建议
　　我们 11 月报的预测和本月电力工业实际运行情况基本吻合，宏观经济的持续复苏、重工业产能的进一步释放、大范围寒潮影响、电源装机容量增速的趋缓使得电力行业基本面保持健康。火电方面，由于利用小时数持续回稳，而电煤价格持续上扬态势也出现了缓和的迹象，加之电价调整的影响有限，因此我们仍看好火电后市。总体上，我们对电力行业继续保持谨慎乐观的态度，并给予"增持"的评级。建议继续配置沿海地区火电企业，如深圳能源(000027)、申能股份(600642)、宝新能源(000690);全国性布局的华能国际(600011)、国电电力(600795)水电龙头长江电力(600900)等。

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