主题：电力集团煤炭自给率提升 煤电有望上涨

煤电价格联动将设最高上限

煤炭价或涨5％-10％ 明年电价面临同样上涨压力

电力行业：煤电联动愈行愈近 荐5股

电力：多因素助用电量大增水火继续分化 荐6股

齐鲁证券：调整之后可再次关注煤炭股

煤电有望上涨 关注两大投资主线



　　电力集团煤炭自给率提升

　　政府放手2010年煤炭产运需衔接，标志着煤价市场化的进一步推进。但对于电力企业来讲，煤价波动始终是影响其业绩的最重要因素。近期，电力企业加快了煤炭基地建设，主管部门也在推动煤电联营和煤电长期供应合同签订。随着煤炭自给率提高，电力企业的议价能力也将得到增强。另外，煤电长协比例提高后，现货煤价波动对电力企业的影响力度也将减轻。

　　狂揽煤炭资源

　　为了化解近两年来电力企业的困境，政府主管部门大力推行煤电一体化，解决电力企业的“燃煤”之急。国家发改委副主任、国家能源局局长张国宝此前也曾提出，煤电联营可帮助企业提高抗风险能力和在困难条件下的盈利能力。

　　据业内人士介绍，从2008年的情况来看，事实证明一体化的电力企业受到的冲击相对较小。一方面，自有煤炭资源可以保证供应，摊低燃煤成本；另一方面，煤炭业务收益能够“对冲”煤价上涨的负面影响。

　　从国资委网站可以看到，经过几次主业调整，目前除了中电投外，华能集团、大唐集团、华电集团和国电集团的主业都已经加上了“与电力相关的煤炭等一次能源开发”一项。

　　根据业内人士提供的数据，五大电力集团2009年到2010年的煤炭产量将有望达到1.88亿吨，其中，华能集团和大唐集团的自给率达到20%。预计到2015年前后，大唐集团煤炭产量将达到1亿吨，国电集团的自给率将达到30-40%，华电集团和中电投集团自给率将达到50%。

　　分析人士称，由于近几年煤价上涨较快，大型电力集团在新建火电电源时，往往在前期工作阶段就会把电煤来源考虑进去，甚至还参与到运输环节，预计三至五年后，电力集团煤电运一体化的效果将会显现出来。

　　长协不可或缺

　　虽然电力集团控制煤炭资源量突飞猛进，但一位煤炭专家对中国证券报记者表示，这些公司目前所获得的煤炭资源都不十分理想，要么比较偏远，要么煤种不好。

　　据了解，由于山西等地的煤炭资源多已“有主”，电力集团拿到的资源多在新疆、甘肃、宁夏等地，如华能集团控股的华亭煤业位于甘肃，运输存在困难，或运输成本很高。有的资源则以发热量不高的褐煤为主，这也是电力企业同时大力发展煤化工的原因。

　　在国家发改委看来，煤、电企业签订长期协议保障电煤供应仍是必要之举，并将在运力配置上向长期合同、大宗合同倾斜。对购销数量、质量、价格等内容齐全、明确的长期电煤合同，还可按电煤意向框架总量的50%衔接落实长期运力。国家发改委副主任彭森也表示，要通过推动煤电双方签订中长期合同，逐步稳定电煤价格，切实保证市场供应。

　　同样，签订长期协议也将有助保障煤炭企业的销售。电力集团进军煤炭业不仅有助于其降低燃料成本，也会增加电企在煤电博弈中的筹码。据分析人士透露，一旦电力企业的煤炭自给率达到50%以上，就会显著减少对市场煤炭的需求。

　　目前，不少电力集团和煤炭企业都开始尝试签订长期合同。神华集团和华润集团签订了未来五年8500万吨的电煤供应合同；粤电集团和广州控股都与神华签订了此类协议，广州控股的子公司还与中煤能源、伊泰集团签订了2010年至2014年的煤炭供需协议。

　　煤炭上市公司的一位人士告诉中国证券报记者，目前国家还没有正式出台有关签订长协的文件，此前煤企和电企签订的三到五年长期供货协议都是企业自主的市场行为。“集团煤炭产量越来越大，签订长协合同有助于稳定市场需求。”而对于电力企业而言，签订长协可以保证“手中有煤，心中不慌”。（李阳丹 中国证券报）

　　煤电有望上涨 关注两大投资主线
　　国家发改委15日发布《完善煤炭产运需衔接工作的指导意见》（下称《意见》）和运力配置框架。市场预期《意见》的出台将使煤炭市场化程度更高，电煤合同价有望上调。

　　受此利好影响，煤炭板块昨日早盘逆市走高，个股多数飘红，煤炭龙头股国阳新能（600348）首当其冲，早盘高开高走，涨幅最高摸至4.69％，其他个股，郑州煤电（600121）、国投新集（601918）、潞安环能（601699）、兖州煤业（600188）等也纷纷在此带动下出现小幅上扬走势。截至收盘，郑州煤电涨2.13％，国阳新能涨1.60％。

　　政策利好预期强

　　《意见》终止了一年一度的煤炭订货会，取而代之为网络汇总。同时，发改委表示，煤炭价格继续实行市场定价，由供需双方企业协商确定，鼓励供需企业之间签订5年及以上的长期购销合同。业内人士认为，煤炭订货会的终结，意味着计划经济时期遗留下来的煤炭订货模式宣告终结，煤炭定价方式有望彻底实现市场化。申银万国分析师表示，这将继续拉大现货价与合同价差距，2010年合同价格上调幅度有望超预期。

　　中金公司分析师蔡宏宇则明确表示，电煤合同价格将上涨10％，即秦皇岛交付5500大卡煤炭的含税价上涨54元/吨，不含税价格上涨46元/吨。

　　目前煤炭供应吃紧也在一定程度上推高了煤炭价格。上周，供求偏紧推动中转地秦皇岛港煤价再创新高，其中，6000大卡动力煤上周为770元/吨，较前周上涨20元/吨，再创今年以来新高，涨幅为2.7％。国泰君安预计未来一段时期，随着国有煤矿年底检修期以及乡镇煤矿停产放假期的临近，煤炭供应将会继续偏紧，煤价涨势有望延续。西南证券（600369）分析师徐哲认为，未来国内优质动力煤均价上涨空间最高为8.69％，全年均价在646元/吨左右。

　　券商齐看好

　　煤价持续回升也将带来煤炭股的投资机会。申银万国、国泰君安、中金公司、西南证券、联合证券五家研究机构最新的投资策略报告都给予看好。综合来看，券商建议把握两条投资主线。一条是把握价格上涨主线。国泰君安策略报告认为，以各公司2009年的分品种产量和中期价格为基数，假设动力煤上调价格5％，焦煤上调价格10％，则业绩提升幅度最大的4家公司分别为平煤股份（601666）、金牛能源（000937）、国阳新能、潞安环能，并给予4家公司增持评级。

　　另一条是重组及资产注入机会主线。一是一些原本质地较差的公司因被赋予作为省内整合主体重任而获得改善资产质量和发展后劲的机会，如盘江股份（600395）和芜湖港（600575）；二是一些省份企业之间势均力敌，为了在整合中谋求自身地位和话语权而去积极做大资产和市值，如开滦股份（600997）、山西各大煤炭集团以及山东的一些非上市煤炭集团。（新快报）

　　齐鲁证券：调整之后可再次关注煤炭股

　　煤炭行业催化剂频生。12月15日，国家发改委正式发布《完善煤炭产运需衔接工作的指导意见》。国家将继续推进煤电价格形成机制改革，进一步理顺煤电价格关系，促进协调发展。近期国际煤炭价格呈现季节性走高;受当前煤炭供应偏紧和季节性需求的强劲影响，秦皇岛港煤炭库存11月下旬之后快速走低，是近两个月以来最低水平。同时，秦皇岛动力煤价格也创出年内新高。

　　随着国进民退进程加快，继钢铁和航空业之后，煤炭行业重组也在推行。山西省政府加快推进煤矿企业兼并重组整合，淘汰落后产能，这是我国煤炭业有史以来规模和力度都空前巨大的一次整合。这场国家政策主导的重组并购中，会使我国煤炭上市公司的经营格局有所变化，而煤炭行业的重组整合也将提升优质大型国企的盈利能力和竞争优势。

　　在上证指数调整至3100点附近，煤炭股行情有望延续。由于经济回暖、需求回升等因素影响，煤炭行业景气度相对低点出现在09年3季度，周期形态呈"U"型，煤炭行业利润总额同比合计11.2%。选择了二级市场上29只煤炭股为样本构造了煤炭指数，近年在市场振荡上行过程中，煤炭股涨幅均超越大盘表现。我们以各项财务数据和估值比较，选择了后期可以关注的煤炭板块上市公司如西山煤电、上海能源、大同煤业和潞安环能。（于立婷 齐鲁证券）

　　电力：多因素助用电量大增水火继续分化 荐6股
　　多重因素助推11月用电量同比大增27.63% 11 月份全社用电量达到3283.88亿千瓦时，同比增长 27.63%且再创年内新高。1-11 月累计用电量达到32990.78 亿千瓦时，同比增长4.77%，继续稳定攀升。和我们电力行业11 月报中的判断一致，宏观经济的持续复苏、重工业产能的进一步释放、大范围的寒潮以及去年同期较低的基数等，是导致本用电量大幅度增长的几个主要因素。

　　而涨幅较我们11 月报预计的23%更为乐观，也显示出用电需求的强劲回暖。

　　从目前的态势来看，12 月的用电量将较本月进一步增加，而我们四季度策略中预计的全年用电总量超过36000 亿小时，增幅达到5%以上的目标已无悬念。

　　重工业仍是中流砥柱、寒潮起到催化剂作用 11 月份工业生产形势继续向好，工业增加值同比增长 19.2%，其中耗电大户重工业增加值达到22.2%，均创今年以来的新高，而本月整个第二产业对用电增长的贡献率高达85%，继续保持上月以来的强势。即使存在去年同期基数较低的因素，第二产业尤其是重工业，仍是拉动用电增长的中流砥柱。全国范围内的大面积寒潮则为11 月用电量大增锦上添花。我们在11 月报中曾指出，多省市电网因寒冷天气而不断刷新年内用电负荷，而本月城乡居民用电量同比增加15.93%的数据也证明了我们之前的判断。我们认为，大范围寒潮属于不可持续事件，未来用电量的增长仍要依靠工业生产。

　　风电装机大幅增加、水火装机保持平稳下降11 月新增装机1046 万千瓦，较10 月份又有所放大。单月增加机组仍然主要来自于火电，11 月份火电新增747万千瓦;水电则新增230 万千瓦。我们认为，虽然10-11 月新增装机出现较大增幅，但由于7、8 月降幅较大，因此累计新增装机同比增速仅为1.6%，仍处于低位运行。6000 千瓦及以上总装机容量，水电、火电装机容量增速较去年同期均有明显回落。风电装机容量大幅度增加到1469 万千瓦，同比增长85.6%。

　　水、火电机组利用小时分化继续加大1-11 月累计平均机组利用小时数达到4138 小时。虽同比减少183 小时，但降幅收窄态势明显，从10 月的6.4%进一步减少到本月的4.4%。火电机组累计利用小时数继续良好回升的态势，11月份累计达到4377 小时，减幅继上月的6.3%后继续减小到3.0%;水电机组累计利用小时数降幅继续扩大，累计为3165 小时，降幅自上月的6.1%扩大到10.0%，延续探底趋势。我们认为，新投产火电装机容量增速的减缓和大量关停小火电机组，以及用电需求的持续上升是促使火电利用小时数不断上升的主要原因。而水电由于今年来水情况较去年偏枯以及季节性原因，利用小时数持续走低。

　　投资建议

　　我们11 月报的预测和本月电力工业实际运行情况基本吻合，宏观经济的持续复苏、重工业产能的进一步释放、大范围寒潮影响、电源装机容量增速的趋缓使得电力行业基本面保持健康。火电方面，由于利用小时数持续回稳，而电煤价格持续上扬态势也出现了缓和的迹象，加之电价调整的影响有限，因此我们仍看好火电后市。总体上，我们对电力行业继续保持谨慎乐观的态度，并给予“增持”的评级。建议继续配置沿海地区火电企业，如深圳能源(000027)、申能股份(600642)、宝新能源(000690);全国性布局的华能国际(600011)、国电电力(600795)水电龙头长江电力(600900)等。（吴江 刘昭亮 湘财证券）



　　电力行业：煤电联动愈行愈近 荐5股
　　我们的理解：明年电煤价格温和上涨是大概率事件;政府对电价将有所作为,煤电联动愈行愈近。

　　首先,此次意见明确要适当控制煤电联动的涨幅。我们认为这和煤电联动并不冲突,而是政府在暗示煤企不要过度抬升煤价,毕竟从现在的火电商并不乐观的盈利情况来看,设置了下游电价上涨幅度就等于限制了上游电煤价格的上涨空间,因而长期电煤温和上涨将成常态。

　　其次,政府此次退出电煤订货会意味着动力煤市场化的最终完成。煤电两个传统上下游行业市场化工作中的一半已结束,有理由相信政府将更多的开始关注二次电改中的电价改革进度。近期电价政策动作频频,种种迹象都一再表明电价改革正在加速。这也充分符合当前整个宏观经济的适宜环境(物价压力较小)以及电力行业内部在电煤价格连续上涨下的盈利压力。在这样的背景下,我们预期发改委将实行煤电联动的可能性将非常大。

　　退一步来看,目前市场对动力煤价明年上涨幅度保守预期在10%以上,根据我们对火电行业盈利测算,如果政府明年对电价无作为,则意味着整体来看仍处于历史低位的火电行业盈利水平要在10 年逆全国各行业的复苏潮流出现二次探底并重现08 年的行业性亏损,我们认为政策层面来看可能性将非常有限。

　　再次重申我们的观点:在目前外有低通胀有利时点、内有中西部电厂仍在盈亏边缘的背景下,煤电联动将愈行愈近。

　　估值有待提升,提前布局时。

　　随着上网电价结构性调整这最后一只靴子落地后,电力行业走势终将回归基本面。我们重申 11 月4 日《电价改革加速下的行业机会》中的观点,虽然短期面临着季节性煤价高峰,但在长期动力煤价格趋稳的背景下,电力行业终将进入到成本和毛利水平稳定的时代,从而其公用事业行业相对于经济周期的“防御”特质得到加强,行业整体估值有望提升。

　　投资建议:个股首推水电机组占比较高、估值低的国电电力,同时看好沿海机组、大容量机组占比高的华能国际、粤电力、华电国际;具有煤炭坑口优势的内蒙华电。（陈舒薇 王帅 东方证券）

　　煤炭价或涨5％-10％ 明年电价面临同样上涨压力
　　近期以来，秦皇岛港煤炭价格持续上涨，动力煤价格更是创下年内新高。研究员普遍认为，实体经济的复苏及季节性因素带来需求增长，从而导致价格上升。这种上升的趋势将会继续到明年2月份，此后北半球季节转暖，价格将会因需求因素出现小幅下降、调整。明年全年，煤炭均价将会上涨5%-10%，不过上涨对煤电联动的影响不大。

　　自今年2月份探底后，煤炭价格一直处于稳中有升的态势。进入11月份，受到天气影响，秦皇岛煤价加速上升，不断创出今年新高。据统计，截至12月11日秦皇岛港口煤炭场存下降到了645万吨，较月初下降了84万吨下降11.5%。煤炭市场继续偏紧，中转地秦皇岛港煤价大幅上涨，其中，6000大卡动力煤上周为750元/吨，较前周上涨40元/吨，涨幅高达5.6%，涨幅创近期新高。而动力煤价格再创年内新高，发热量在5500大卡的山西优混煤价格为每吨730元-740元，环比上涨6.8%—8.1%.

　　对与煤价上涨的推动力，机构研究员普遍认为，实体经济的强劲复苏造成近期市场供求持续偏紧，进而导致煤价上涨是主要原因，并因此看好2010年煤价走势，预测明年的均价将会上涨5%—10%.

　　西南证券研究员徐哲指出，今年，宏观经济的景气指数回升明显，先行指标已经连续10个月高于一致指标，且不断创出今年新高，PMI指数也连续9个月高于50，在宏观经济转好的前提下，煤炭需求增长。而且，山西煤矿安全事故不断，整合力度加大，小煤矿的复产低于预期，使得供给过剩的局面得到缓和，在供需态势上不断改善。而且，现在是冬季，供暖支撑煤炭需求增长。此外，国际能源价格的不断回升支撑了国内煤价预期。

　　他认为，明年，在实体经济复苏形式继续向好的情况下，煤炭的需求及价格将会继续上升，预计均价能上涨5%—10%。对于通胀预期，徐哲表示，这对煤炭价格走势的影响不大。

　　目前，我国实行的煤电联动机制，是在一个原则上不少于6个月的煤电价格联动周期内，如果电煤平均出矿价比前一周期变化幅度达到或超过5%，在电力企业自行消化30%的基础上，相应调整电价。明年，煤价上涨预期如此之大，根据煤电联动机制，明年电价同样面临上涨压力。

　　对此，国都证券刘斐表示，至今，煤电联动机制往往不能准时启动。启动时，或者时间延迟，或者电价未上涨到位。现在煤炭价格放开了，但电力价格还没有放开，因此，煤炭价格的上涨对煤电联动应该也没多大影响。（夏青 证券日报）

　　煤电价格联动将设最高上限

　　国家发改委发布《完善煤炭产运需衔接工作的指导意见》和运力配置框架。对于社会普遍关注的煤电关系，《意见》表示，完善煤电价格联动机制，调整发电企业消化煤价上涨比例，设置煤电联动最高上限，适当控制涨幅。

　　《意见》指出，要继续推进煤炭订货改革，鼓励供需双方签订五年及以上的长期合同。改变目前煤炭供需双方集中衔接的做法，由企业在规定时间自主选择适当方式，分散进行衔接。

　　《意见》要求进一步发挥市场配置资源基础性作用，逐步推进运力配置方式改革，继续取消指令性分配，根据铁路实际状况发布运力配置意向框架的方式，以指导和服务供需企业衔接。根据《2010年跨省区煤炭铁路运力配置意向框架方案》，2010年计划安排运力合计为9.06亿吨，较2009年增加6000万吨。

　　发改委还表示，要积极稳妥地推进电力市场化改革，在有条件的地区推行竞争确定电价的机制。过渡期内，完善煤电价格联动机制，调整发电企业消化煤价上涨比例，设置煤电联动最高上限，适当控制涨幅。

　　分析人士认为，由于目前没有具体方案，还难以判断对电企盈的影响。方案可能是：减少发电企业消化煤价上涨比例，但是设立电价上涨最高值。当煤价上涨不高时，该方案对电企更有利；当煤价上涨过高导致联动的电价超过最高值时，对电企不利。

　　上海证券报了解到，对于2010年重点电煤合同，部分地方煤炭企业报出了与去年同期相比30-40元/吨的涨价幅度，已经有小部分合同签订，但中煤和神华两大煤炭央企目前尚未出牌。

　　由于感觉到目前形势对电企谈判不利，电企纷纷以形势微妙为由，对预期价格讳莫如深。五大集团一高管对记者说了实话，“目前电厂供煤紧张，形势对电厂谈判不利，看来涨价是肯定的。可能会上涨5%以内，也就是30-40元左右吧，而去年是煤企平均喊涨80左右，一步不让，拖到7月份，电厂被迫陆续签订合同。”他表示，目前整体而言火电利润还是微利。（上海证券报）



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。