主题：特变电工：收入和盈利继续快速增长

●维持原有EPS 预测和“推荐”建议不变

　　 我们继续维持之前2008、2009 年EPS 分别为0.71 和1.16 元的盈利预测不变。对应当前股价的PE 分别为27.4 和16.8 倍，继续维持40 元目标价和“推荐”建议不变。

　　 ●一季度扣除非经常性损益后EPS 为0.17 元，同比增长92%

　　 2008 年一季度公司实现收入22.7 亿元，同比增长40.2%；净利润1.94 亿元，同比增长157%，EPS 为0.23 元。其中公司通过出售国际实业股票等方式获得的非经常性损益为5,289 万元。扣除非常性损益因素，同比口径下净利润增幅为92%，对应的EPS 为0.17 元。

　　 ●一季度综合毛利率继续上升至21.6%，全年则可能回落

　　 一季度公司综合毛利率为21.6%，较去年同期的20.9%有所上升，也高于2007年全年19.4%的水平。我们认为这主要是得益于产品结构优化、订单价格合理、成本控制作用明显等因素。我们同时也认为，全年综合毛利率水平可能会回落至20%-20.5%左右，主要原因在于取向硅钢在一季度出现了约10%的价格上涨，其影响有可能在后续一段时间内有所体现。但一个积极的信号是，宝钢已于本月召开了取向硅钢产品推介会，虽然其初期产量不大，但对取向硅钢的价格走势无疑将产生积极影响。至于近期的铜价上涨，由于公司已经通过期货和预付定金的方式基本锁定了用铜成本，因此对公司影响并不大。

　　 ●直流产品的优势地位继续强化

　　 公司于本月获得了国家电网公司呼伦贝尔至辽宁直流输电工程两个换流站共计28 台500kV 直流换流变压器的订单，与同时招标的另一个德阳-宝鸡直流项目招标数量合计，公司此次项目的市场份额达到50%，而另两家公司重庆ABB 和西电集团则分别为25%。此次中标再次表明了公司在直流换流变压器市场的实力。

　　 ●增发文件已经上报证监会

　　 公司在季报中称已经将增发文件上报证监会。由于近期市场整体下移致使公司股价跌幅较大，预期的发行价格将比我们之前的预计有所降低，在筹资额不变的情况下增发的股本数量会有所增加，对EPS 的摊薄影响也略高于此前我们的估计。



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　盈利预测及投资建议。我们维持对公司2008-2009年的盈利预测，即公司2008-2009年EPS为收益分别为0.80、1.35元。作为国内输配电龙头企业，近年来高速成长，公司国际化战略也开始逐步实施。公司短期股价跟随大盘下跌，动态市盈率已经不足25倍，我们认为，作为高速增长的国内输配电龙头企业，行业处于景气周期之中，即使充分考虑大盘继续下跌和市场整体估值下移的风险，公司目前的股价也进入长期投资价值区域，下跌空间有限。我们维持对公司的“买入”投资评级，短期目标价位27元。