主题：中国联通：受益3G加速增长 评级买入

　申银万国证券的报告维持中国联通（600050）（600050）2010年月均新增3G用户128万户、月均新增2G用户76万户的预测，维持公司2009年—2010年EPS分别为0.20元、0.22元和0.32元的盈利预测以及“增持”的评级。随着公司在国内移动用户市场竞争地位的持续提升，以及新增用户质量的大幅改善，预计在未来几个月受益于3G用户的加速增长，这一迹象将更加明显。

　　联合证券的报告指出，公司3G用户发展开局比较顺利，反映出WCDMA产业链优势和iPhone明显手机对公司的品牌提升起到了积极作用，公司3G正式商用大规模放号之后，公司开始加大力度促使小灵通用户向移动用户转移，同时由于公司开始加大3G固话的市场推广力度，固定电话市场竞争更加激烈，公司固定电话用户数减少开始明显加大，同时公司联通宽带市场发展力度明显放缓，反映出公司将有限的营销费用开始向3G用户发展倾斜。

　　电信运营市场的投资时机选择在于观察3G业务渗透率增长的持续性，以及用户尤其是高端客户在新市场格局下的流动性趋势，公司股票价格变化的催化剂是当移动市场结构变化趋势获得确认的阶段。

　　11月份公司3G新增用户实现较快增长，当月新增80.1万户，11月公司2G新增用户60.5万个，3G新增用户首次超越2G新增用户。国信证券报告认为，公司2G新增用户数量下降可能是趋势性的，预计公司后续的营销重点将进一步向发展3G用户倾斜，但这一情况并不足虑，因为2G新增用户的质量一直不高，留存率很低，2G新增用户数并不是能够反映经营趋势的有效先行指标。

　　前期公司管理层指出，相信iPhone推出后将对第四季度业务起积极作用，有信心使3G每月用户新增数达到100万户。国信证券的报告指出，预计公司3G新增用户将在80万户—100万户的水平持续一到两个季度，进而在明年二季度前后迈上新的台阶，3G认知程度和消费有一个逐步被全体接受的过程而后会逐步升温，同时2010年手机销售渠道中3G手机占比的不断提升将是推动公司3G新增用户数上台阶的主要力量，建议投资者关注各社会卖场中3G手机占比、各手机经销商的3G手机销售排货计划，这些将是最主要的3G新增用户数先行指标。

　　国信证券报告认为，未来一到两个季度，预计公司将“跑平”大盘，从绝对涨跌幅来看，公司股价目前处于历史低位，下行空间有限，未来上行空间较大，但这无疑需要一定的时间与等待，综合各因素，维持公司“推荐”的投资评级，目标价为8元，预计3G用户数将驱动股价阶段性上涨，适合波段操作捕捉交易性机会，等待度过季度盈利拐点后（WCDMA网络的盈利拐点预计在2010年第二和第三季度），有望摆脱震荡走势，趋势性走强。

　　摊薄EPS（元） 2006A 2007A 2008A 2009E 2010E 2011E

　　预测家数 －－ －－ －－ 27 27 24

　　平均值 0．0997 0．2657 0．9313 0．2155 0．2491 0．3452

　　中值 －－ －－ －－ 0．2 0．2484 0．3152

　　最大值 －－ －－ －－ 0．5567 0．708 1．1771

　　最小值 －－ －－ －－ 0．1409 0．0995 0．1172

　　标准差 －－ －－ －－ 0．0716 0．1021 0．1949

　　行业平均 0．0997 0．2657 0．9313 0．2155 0．2491 0．3452

　　沪深300平均 0．5703 0．754 0．5927 0．6369 0．8368 1．0394



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