主题：持股还是持币

收官之战：年末收官战会否精彩

持股持币：“收官”行情上演 持股?持币?

犹豫主因：机构犹豫源于两大因素 提防二次探底

市场解析：坚硬的泡沫 A股市场未解系统性高估难题

冬播思路：寻找新一轮内需主导下行业机会


年末收官战会否精彩

本周两市指数主要呈现窄幅振荡整理格局，市场整体交投仍然清淡，热点主要围绕“大消费”概念展开，权重板块走势仍然疲软。周内，沪综指一度失守半年线及3100点整数关，市场恐慌情绪弥漫。最终，大盘周K线收出带下影的小阳线，结束周K线“两连阴”走势，这无疑对年底前的最后几日行情平添期待。分析指出，市场消息面及资金面已度过最艰难时期，投资者可重点关注基金重仓股的表现，但行情能否摆脱超跌反弹的短线特征还有待成交量的有效配合。

　　消息面正逐渐向暖

　　渤海证券的项哲表示，正如此前所预期的，在经历上周大幅度下跌后，市场终于在本周展开较有力度的反弹，消息面逐渐向偏暖方向转变成为主导大盘运行的关键因素。首先，在新股扩容导致资金分流加速情况下，证监会紧急批复4只新股基发行，使得今年新成立基金数达到创纪录的111只，在一定程度上缓解了融资对市场造成的冲击。其次，境外股市连续上扬，不仅激发了内地投资者的做多热情，也为通信、电子等行业板块带来了炒作契机。总体来看，市场消息面及资金面已度过最艰难时期，有望向利于多方的局面倾斜，年末市场也因此会呈现出恢复性的反弹走势。

　　短期走强概率不大

　　浙商证券的张朋表示，沪综指日K线面临10日、20日和30日均线多重压力，如没有成交量配合则向上突破较难；8周均线破位更暗示短期走强概率不大。从盘面看，周四股指强劲反弹，部分投资者开始买入超跌个股，权证板块盘中表现活跃，这都显示出行情更多偏向于超跌后的技术反弹。从宏观方面分析，虽然市场对未来政策仍心有余悸，但可以确定的是未来一周的资金供给面临缓解，与近三周的大规模新股发行相比，下周发行节奏将回归常态。从外围方面看，美国稳健的经济数据对美元形成支撑，不过短期内有色金属等资源类品种的延续性需继续观察，在没有出现明显价格下跌前，不能轻言机会。

　　金融地产业绩存压

　　长江证券的陈强安表示，本周市场呈先抑后扬走势源自两个方面的利好支撑。第一是周边股市普遍走强；第二是“一行三会”的最新声明以及765亿元上市公司再融资计划搁浅，均在一定程度上减轻了市场资金压力。目前A股的动态市盈率为22倍，估值水平相对合理。而金融和地产两个板块由于受未来政策影响，业绩超预期增长的难度加大，预计2010年可能会受到冷落。目前市场结构性的机会主要来自于有涨价预期的酒类、有色和煤炭等板块。同时，我国调整经济结构受到重点扶持的通信、新材料、网络软件、生物制药等新兴产业也有中期走强趋势。（今晚报）

　　近半股民白忙一年 “收官”行情上演 持股?持币?

尽管2009年交易尚未结束 但年线收大阳已成定局

　　本周深沪大盘探底反弹，一周涨幅分别为2.90%和0.88%。尽管2009年交易并未结束，但年线收大阳已成定局。下周将是本年度最后一个交易周，考虑到新股发行力度有所减缓和年底基金规模排名等因素，不排除元旦前仅剩的4个交易日大盘再度出现反弹。

　　受央行收紧货币政策的忧虑打击，本周上证综指一度失守半年线，但其后公布的房地产营业税征收政策好于预期，加上受到外围股市升势的提振，最终推动大盘展开"半年线保卫战"。截至昨日，上证综指收市报3141.35点，再度站上牛熊线。

　　下周将在振荡中迎新年

　　那么，下周还有4个交易日就将告别2009年，市场会以怎样的形式迎新年呢?

　　多数机构认为，上证综指一旦有效跌破3080点，意味着3080点~3350点将成为极强的阻力区，所以，3080点的得失对A股今后走势影响很大。相信没有重大利空情况下，不会轻易出现这种走势。而预计IPO节奏将放缓，对市场产生正面作用，同时，投资者对地产调控过度担忧情绪将逐渐转为理性，下周将在振荡中迎新年。

　　"历史经验显示，如果两市单日换手不能保持在2%以上，A股市场很难出现持续反弹;同时，近日多只新成立的股票型基金，特别是指数型基金处于建仓期，追求相对收益的机构也将围绕排名展开一年最后的博弈。在年底前，预计大盘将围绕3150点振荡并寻求方向。"资深分析人士许军认为。

　　岁末年初，大家非常关注跨年度行情会否出现?目前各大机构相继召开的年度策略报告会认为，明年1月至2月份市场行情偏乐观，1月上旬可能会延续今年12月的振荡调整行情，继续在3000点上下整固，寻找支撑，一月下旬市场有望振荡盘升。在此背景下，A股市场仍将相对乐观，大盘或将持续振荡走高，拉开跨年度行情的序幕。

　　外围股市强劲注入活力

　　个股强势反弹也增强了市场对跨年度行情的信心。据Wind数据统计，截至周四收盘，两市共有680余只个股回补了12月18日的跳空缺口，三安光电、中国服装等近80只活跃股，昨日刷新年内收盘新高，其中大多来自信息设备、信息服务、电子元器件等行业。

　　广州安惠投资总裁陈国华认为，外围股市强劲反弹，也将为A股市场重新注入做多动力。其中，美股本周连续4日上涨，纳斯达克指数和标普500指数再创一年多以来的新高，香港恒生指数则以三连阳结束此前连续5个交易日的跌势。

　　央行报告

　　市场流动性总体充足

　　据新华社电 中国人民银行昨日公布的"2009年11月份金融市场运行情况"指出，11月货币市场流动性总体充足。

　　央行称，2009年前11个月，金融市场总体运行平稳。11月份，银行间市场债券发行规模增加较多，5年期以下的短期债券发行比重显著增加;货币市场流动性总体充足，市场交易活跃，市场利率稳中趋降;现券交易量有所回升，债券指数小幅反弹，国债收益率曲线整体下移;股票市场振荡上扬。

　　债券发行方面，前11个月，银行间债券市场累计发行债券38413.7亿元，同比大幅增加84.6%;11月份，银行间债券市场发行债券4896.1亿元，较上月增加55.9%。

　　货币市场方面，前11个月，同业拆借市场总体运行平稳。1~11月同业拆借市场成交量为17.2万亿元，同比增加25.4%。

　　投行预测

　　最佳回报期延续到明年2月

　　尽管近期的胶着形势令投资者对跨年度行情表示怀疑，但是统计数据却显示，即便牛年尾巴不翘，也并不等于虎年开局不利。

　　本报记者发现，去年年底的大盘走势与目前相似，最后4个交易日，上证综指3阴1阳，虽然跌幅不大，但样子同样很不好看，尤其那时还在1800多点，在金融危机的阴影下，市场基础还很薄弱。但过了年关，大盘便止跌回升，面貌一新。在短短26个交易日后，上证指数便达到了2400点的高度，涨幅超过30%。

　　国际投行也于此时开始呼吁增加投资。在最近的一份简报中，花旗集团的分析师将股市回报最好的时间段定为11月底到明年2月底，而且这一理论不仅适用于西方市场，也适用于亚洲市场。麦格理证券在最近的报告中也提到，在北半球的冬季，股市回报会更高。

　　国内机构对于中期行情也持乐观态度。大成基金认为，在"承前启后"的时间区域内，大盘选择回落在一定程度上提供了建仓机会，投资者不妨用一种中线的眼光来看待市场、提前布局。

　　最新调查

　　近半股民白忙一年

　　截至昨日收盘，大盘在今年240个交易日里，累计上涨了1320.54点，涨幅高达72.52%。1000多只个股股价翻番，60多只个股年内涨幅在3倍以上。

　　A股普遍大涨，投资者收益如何?网上调查显示，2009年亏损的投资者高达28.4%，盈亏基本平衡的投资者占16.8%，也就是说，年内高达45%的投资者没有赚钱。

　　指数涨了，个股狂飙，而投资者却没赚钱?这个逻辑看起来有点矛盾，却是实实在在的事实。今年，收益能跑赢大盘甚至跟上那些牛股节奏的投资者寥寥无几，不盈反亏的大有人在。频繁换股成为投资者炒股的头号"杀手"。（广州日报 杨欣 李成）

老法师访谈：机构犹豫源于两大因素 提防二次探底

　　还剩4个交易日，A股就将跨过2009年。本周A股市场终于止住前期恐慌性跌势，沪指周涨幅0.88%，周线收出一根带长下影的小阳线。

　　那么，经过一番寒彻骨后，大盘能否发动迟来的跨年度行情，为投资者送上元旦礼包呢？明年行情又将如何演绎？让我们来听听道达的精彩观点。

　　二次探底风险未除

　　记者：本周市场波动真是大啊，周初大跌，下半周又拉上来。市场在3100点附近展开拉锯。

　　道达：是的。大盘从3300点再度下跌后在3050点附近遇到支撑，是技术面和消息面共同作用的结果。一是技术面超跌，而且中期重要均线半年线在被跌破后有回抽要求，3050点附近既是2007年1月到3月平台整理的高点，又是去年4月底的阶段性底部，因此具有较强的支撑。消息面主要是美元回落，新基金继续发行，以及中国建筑增持等利好因素促成了周四的反弹。

　　记者：但是周五大盘未能延续强势，你如何看待？

　　道达：对周五的缩量强势震荡，我倾向于持谨慎态度。缩量代表机构们进场抢筹的意愿并不强烈。如果机构们十分看好后市，应该是毫不犹豫地继续大举进场抢夺筹码，市场也将出现放量续涨的走势。当然，缩量震荡总比放量下跌要好得多，如果周五是放量下跌，可以说直接就宣布了反弹行情的结束。

　　而正是这样一根缩量小阴线增加了判断的难度。历史上比较相似的例子是在2007年11月14日，沪指出现长阳反弹之后，次日受阻10日线，大盘收出一根缩量阴线，随后继续探底，从5365点跌到4778点才探明阶段性底部。因此，后市大盘不能排除二次探底的风险，需要适度提防，但考虑到年末机构们作业绩的需要，最后4个交易日的抛压应该相对有限，大盘再次出现明确的方向选择可能要等待明年年初了。

　　扩容压力明年1月将减缓

　　记者：刚才你说机构进场意愿不强，那么机构还在犹豫什么呢？

　　道达：我想几个不明朗的因素可能是机构不敢大胆进场的原因。

　　一是明年信贷数据是否真像银监会要求的那样会保持均衡放贷？如果真的保持均衡，可能就距离机构的流动性预期相差甚远，对市场有利空影响；二是宏观经济数据是否依然保持符合预期的上扬；三是宏观调控政策，包括地产调控政策后期会如何演变；四是美元的反弹走势将如何运行。

　　或许只有出现超出多头预期的信号之后，机构才会大胆抢筹。我认为，美元短期应该维持盘整，国内的经济数据应该继续平稳增长，主要的不确定性在于信贷数据和调控政策这两个因素，需要走一步看一步。

　　记者：这些因素要到明年1月才能清晰了？

　　道达：相比不确定因素，可以预期的是，明年1月份的扩容压力肯定会比今年12月份小一些。因为明年上会的企业要补充2009年财报才能够上会，考虑到财报制定及春节假日因素，1月份的新股审核很可能放缓，扩容压力也可以有所缓和，这算是一个利多因素。（每日经济新闻）

　　坚硬的泡沫 A股市场未解系统性高估难题

　　2009年的中国股市即将走完交易全程，上证综指从年初第一个交易日的1849点开盘，至昨日收于3141点，全年涨幅超过70%。在经历2008年深幅调整和全球金融危机余波影响之下，A股市场能有如此表现堪称优秀。然而远观起来很美的市场，在放大时间纵深审视之下，市场的系统性风险依然清晰可见。

　　A股市场未解系统性高估难题

　　现在来看，中国经济和资本市场在2009年出现的"V型"复苏，是政府主导、天量信贷和投资驱动的结果，巨额货币投放所形成的总体流动性过剩，使股市和房地产等资产价格与实体经济脱钩。岁末，一轮针对房地产泡沫的政策调控已高调开场;股市方面，大批量新股发行，以供应抑制泡沫其实也是市场管理层的不言之意。

　　在市场层面，目前创业板和中小板甚至主板大盘新股普遍以超过50倍的市盈率发行，显示市场已出现严重泡沫。据wind资讯数据统计，10月及11月份分别有25家、12家新股发行，平均发行市盈率分别为53倍和52倍，而12月，35家首发新股平均发行市盈率高达65倍。尽管目前的各类统计常以沪深300指数的平均动态市盈率来描述市场的估值水平，该指数的平均动态市盈率目前仍不到30倍，但由于以金融股等为代表的大盘股权重大，平均水平掩盖了市场的整体性高估。如以简单的算术平均法计算，目前A股的平均市盈率可能已超过50倍。11月25日，一市场机构的一份统计显示，超过100倍市盈率的个股已多达147只。

　　我们先来看看成熟市场国家的例子，最近60年，美国股市只有5次市盈率突破20倍，而且除2000年网络股泡沫外，其余几次，市盈率均只在高位停留了几个月就回落到20倍以下。而新兴市场国家如韩国，上世纪70年代其经济增长率在14%以上，但股市市盈率一般为20倍，期间仅有两次达到30倍，持续时间也只有短短的一两个月;上世纪90年代该国股市开放后，其市盈率基本维持在20倍以下。因此，无论是与成熟市场还是与新兴市场国家相比，中国资本市场的估值都可称得上是畸高。

　　全球化与A股的估值风险

　　A股估值偏高是一个历史性难题。自中国资本市场诞生起，估值偏高的问题就长期存在，不少人以中国特色来解释中国资本市场天然就应该享有高估值，其实这是一个坚硬的泡沫。

　　泡沫坚硬不表示不会有破灭的危险。

　　自托马斯·弗里德曼《世界是平的》引入中国以来，全球化的概念更加深入国人心中。而2009年此种感受犹深--2008年的世界金融危机，借由全球化之手，使这场发端于大洋彼岸的危机让每个中国人都受到波及;最近在哥本哈根召开的全球气候大会，其后续震荡也将影响到每个中国人。

　　我们以全球化的眼光审视中国资本市场，则中国资本市场的远虑触目惊心。概而言之，在世界越来越平的今天，中国资本市场仍然是一个被高深的围墙保护起来自娱自乐的市场，这造成这个市场的估值长期畸高，投身其中的投资者也在中国特色的迷思之下沉浸于寻找主力、跟随庄家的快感之中。然而，我们必须指出的是，在可预期的一段时间内，中国开放资本账户管制乃是大势所趋，人民币国际化之路已启程、上交所设立国际板已动议、港股直通车开而暂停。未来中国资本市场必须面临的冲击是，外面的资金能自由进出，国内的资金也可自由出海。在资本市场全球化冲击之下，A股的畸高估值再无存在之可能。

　　A股中长期前景和投资策略

　　目前中国资本市场正朝更开放、更自由的方向渐进--目标已然明确、路径亦已清晰。由此可知因为资本无法自由出入造成的估值溢价实难长久维持。2010年，一旦经济回暖，央行开始收紧流动性，对市场估值进行重新评估将是大概率事件。

　　从估值角度出发，在人民币逐渐国际化的3至5年周期内，A股现在的估值对长线投资者来说，也缺乏吸引力。

　　但作为全球成长最快的经济体，中国上市公司群体中拥有相当数量成长迅速的优秀公司，这些公司正以自身的成长性消解估值泡沫。总体来说，在这个很难选择的市场中，最好是持有现金等待机会出现;如果不想博傻又很想投资，谨慎地选一些优秀的公司长期持有，可能是一条稳健之途。（今日早报 周立波）

　　寻找新一轮内需主导下行业机会

　　在中央经济工作会议后，我们认为2010年中国经济将在"以进为退"的政策基调下，由09年的结构性复苏向全面复苏转变。

　　2010年A股主要影响因素分析

　　"以进为退"政策下2010年政策预期变化路径。我们认为政策变迁是影响2010年国内A股市场的主要因素。一方面，政策"以进为退"将促使经济全面复苏。随着明年两会的召开，我们认为相关"以进为退"的政策细则将会陆续出台。另一方面，经济的全面复苏也将催生市场对退出政策的预期。"以进为退"并不代表没有退出政策的启动，更不代表没有相关退出政策的预期，随着2010年经济复苏的持续和通胀压力的上升，未来政策退出的讨论仍将成为市场关注的焦点，形成新的政策不确定。

　　总体来说，我们认为，2010年政策预期的变化将沿着"中央经济工作会议对政策基调不确定的消除-两会政策出台推动市场乐观情绪-经济全面复苏和通胀预期上升下的货币政策调整预期-央行加息导致加息预期的消除-经济全面复苏与通胀上升下的政策转型预期"展开。每个时点上政策预期的变化都会对市场产生影响。

　　盈利预期变化呈倒"V"形。根据公司宏观组的判断，2010年中国GDP增速为10%，各季度则呈倒"V"形，分别为11.5%、10.4%、9.3%、9.1%，宏观经济的这种走势对全年经济增长率的预期将构成影响，进一步会影响微观企业盈利预期。目前市场对10年GDP的预测均值低于我们的预测值，未来在一季度经济高增长下，市场对宏观经济的预期将有望提高，而随着下半年经济增速的回落，宏观预期也将回落，与此类似，上市公司盈利预期的整体变化也将呈倒"V"形。

　　同时，我们认为，2010年上半年业绩超预期的公司比重将进一步提高。潜在因素主要来自于两个方面，一是PPI回升带来的工业利润率的上升。我们认为，随着2010年PPI的由负转正，未来整体工业企业利润率将上升，从而推动业绩的超预期;二是来自于加息预期推动银行业上半年盈利预期上升。我们预期在第二季度末期和下半年初国内或有加息行为，因此，我们认为受加息预期推动，2010年上半年银行业净利润增长率的一致预期将在当前22.16%的基础上继续提升。

　　广义市场流动性充裕，月度市场流动性变化呈前松后紧。根据我们的分析判断，2010年在银行体系资本充足率、信贷惯性以及政策调整等多元因素的约束下，信贷总量将收缩至7.2-7.8万亿，但由于全球热钱的大量流入、前期中长期贷款的延续、以及大量中长期项目第二阶段的启动、货币流通速度的提升等原因，2010年的流动性依然充裕，但由于月度信贷投放形式仍将延续传统的前高后低的格局，因此，我们认为进入2010年市场将面临由新增信贷投放所带来的市场流动性的复苏，同时，10年上半年流动性较下半年宽裕。但是国际板与红筹回归将影响短期市场资金供求的不平衡。

　　2010年A股市场运行判断

　　根据我们对市场复苏三阶段(反弹-震荡调整-持续上行)的研究，当市场PEG下降至0.7左右时，市场将进入由成长预期(盈利预期)推动持续上行阶段，此时市场估值虽然扩张，但是由成长预期所推动，表现为市场PEG基本维持在0.7左右的水平。目前沪深300指数滚动PEG已下降至0.78，我们认为随着盈利预期的提高，未来沪深300指数滚动PEG将逐步下降至0.7的水平，进入市场复苏三阶段中的第三阶段--持续上行阶段。

　　综合对2010年政策面、盈利预期变化和资金面的分析，我们认为2010年上半年市场正面因素较多且较为明确，而下半年盈利预期和资金面趋于下降，同时政策面存在较大的不确定。因此，我们认为2010年国内A股市场整体走势将呈前高后低的走势，而2010年下半年，由于政策面的不确定，乐观的盈利预期面临回落修正，同时流动性边际递减，市场面临调整回落的风险。

　　盈利预期方面，我们认为2010年市场盈利预期的波动范围在(25%，35%)，其中30%左右是我们对10年的盈利预期，10年上半年在09年年报和10年一季报业绩超预期推动下市场盈利预期或达到35%的高点。估值方面，我们得出2010年沪深300指数大致运行区间在(3400点，5000点)，对应上证指数运行区间为(3000点，4600点)左右。

　　2010年A股投资策略及目标选择

　　我们认为"以进为退"政策中国民收入分配格局的调整将对国内长期消费的提升具有巨大的作用。结合2010年政策变化，我们认为2010年国内市场主要面临三方面的投资机会。

　　投资主线一："材料能源"中的科技企业。相关的推荐公司有烟台万华、乐山电力。

　　投资主线二："资产价格"演绎下的行业机会，即2010年经济全面复苏和温和通胀将带来资产价格升值的预期给相关行业的机会。相关的推荐公司有浦发银行、苏宁环球、五粮液。

　　投资主线三："汽车家电"的传导产业机会。随着政策对相关行业拉动传导效应的显现，相关的交通运输、电力设备行业的需求将上升，而这些行业的市场估值较低，并没体现其未来基本面的增长情况。相关的推荐公司有青岛软控、中鼎股份、国电南瑞。

　　投资主线四："行业转制"的行业机会。从产业演进曲线的变化规律看，政策放宽下的行业转制将使得相关行业重焕生机，重新进入行业高速成长期，相关的行业包括传媒、医药、教育等行业。相关的推荐公司有洪都航空、益佰制药。（东海证券）



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