主题：宇通客车:经营稳健 毛利率快速回升 给予推荐评级

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　　2008年我国大中型客车（含非完整车辆）销售120425辆,同比增长1.4％。同期公司销售大中型客车24254辆,同比增长2％,市场份额为20％。由于公交车占比上升,2008年公司中高档客车销量占比为70.2％,同比下降了2.5个百分点。

　　2008年公司轻型客车销售3302辆,同比增长86％;这带动了公司客车销量增长8％。2008年公司客车销售收入为77亿元,同比增长12.7％;但客车业务毛利率由2007年的17.3％下降到了15.9％。

　　公司2008年全年营业收入83.36亿元,同比增长6％;净利润为5.31亿元;扣除非经常性损益后净利润为3.79元,同比增长16.4％。

　　综合来看,公司2008年经营稳健,公交车占比进一步提高,顺应了行业发展趋势。

　　2008年四季度公司营业收入为24.27亿元,同比下降了23％;但原材料成本的大幅回落使得公司综合毛利率由三季度的13％上升到20％,为全年季度最高;这使得公司四季度营业利润达到了1.7亿元,每股收益达0.3元。

　　我们认为,公司20多名管理层和700多名员工间接持有公司股票,这有利于公司内部人和股东利益一致;2009年在行业不景气的情况下宇通客车(600066,股吧)将会取得优于行业的成绩。若公司出口古巴订单能在2009年执行,公司客车销量仍可获得增长。原材料成本的低位徘徊有助于公司毛利率维持2008年四季度来的较高水平。此外,公司持有的中国人寿(601628,股吧)和中国平安(601318,股吧)股票已经实现一定幅度的浮赢。我们预计公司2009年和2010年每股收益分别为0.81和0.87元,对应目前12.66元的股价,市盈率分别为15.6倍和14.5倍,维持“推荐”评级。



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