主题：中新药业给予“审慎推荐—A”评级

　我们于12月23日参加公司股东大会，与董事长郝非非先生交流公司营销改革和经营业绩。速效救心丸10 月份开始控货清理渠道，调价预期强烈。清肺消炎丸等新增医保品种将陆续走向全国。我们维持业绩预测和"审慎推荐-A"评级。
　　速效救心丸10月份开始控货，目前出现脱销，调价预期强烈。预计09 年速效救心丸销售320 万条左右，同比增长17%，超出公司年初计划。10 月份控货清理渠道，预计OTC 市场1 月初将进行价格调整，促进终端零售价到位。
　　医院方面，广东省招标价已经提高7.6%，其他各省的招标价也将有所提高。
　　公司 193 个品种进入09 版医保目录，其中16 个品种是首次进入，大部分属于公司年初圈定的21 个重点大品种。清肺消炎丸将是公司明年重点在全国推广的黑马品种。09 年仅在天津就实现销售收入2500 万元，甲流爆发之后，产品出现断货。公司已经在中央电视台一套和二套投入上百万广告费用，明年将在天津以外五个城市开始推广。
　　针对自身销售队伍实力不强的问题，公司试行"借船出海"销售模式。计划在全国控股5～6 家小规模但终端覆盖能力强的地方性商业企业，每家投资在1000 万元左右，要求这些商业企业每年销售收入中，必须有10%以上来自中新药业产品。"借船出海"模式可以弥补公司医院销售队伍的不足，不需要投入过多销售费用就能实现区域迅速扩张，可以作为现有销售模式的补充。
　　合资企业仍有较大增长前景。中美史克今年开始进入消费保健品领域，投资较大，其中舒适达牙膏广告就花费1 个亿，影响公司投资收益增长，但我们相信消费保健品将成为中美史克下一个利润增长点。华立达明年将有3～4 个专科生物制药获SFDA 批准。本月更换总经理，业绩向上值得期待。赛诺今年实现扭亏，黄芪多糖粉针扩建厂房明年5 月投产，丹参酚酸粉针正在等待SFDA 批准。百特产能瓶颈已经暂时解决，下一步还有较大扩产。
　　我们维持业绩预测和"审慎推荐-A"评级。维持预计09～2011 年公司收入分别同比增长21%、24%和28%，净利润分别同比增长42%、39%和32%，实现EPS 0.70 元/0.97 元/1.28 元。当前股价对应2010 年PE 22.6 倍。我们将2010 年EPS 按"主业净利润/投资收益/非经常性损益"拆分为0.59 元/0.24元/0.14 元，分别给予"30/20/10"倍PE，目标价24 元。考虑到速效救心丸调价预期强烈，存在交易性机会，给予"审慎推荐-A"评级。

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。