主题：同仁堂:大周期已经启动

投资要点:
传统中药正在被重新认识,行业发展面临新的机遇。我们认为,传统中药正面临新的发展机遇:国际上,西药发展遭遇困境促使人们开始寻找新的治疗方式。中药虽有机理不清等问题困扰,但经过五千多年临床检验,证明其安全有效,再加上中国文化正逐渐被西方世界所接受,中药有望重新被世界所认识。国内方面,随着医改的深入进行以及收入水平的提高,人们对于药品及保健品的需求将不断上升,中药在慢性病治疗以及防病保健领域有西药无可比拟的优势。综上,中药正面临新的发展机遇。
同仁堂作为中药的“正统”,景气周期已经启动。首先,随着人们收入水平的提高以及医保支付力度的加大,消费者将弱化价格因素转而注重药物疗效。在这方面,同仁堂较同类产品竞争优势明显,未来必将脱颖而出。其次,作为中药主战场的OTC 行业,有望实现快速增长,同仁堂作为其中的龙头企业,有望迅速抢占市场份额,获得超越行业的发展。
公司未来股价催化因素:第一,体制因素。体制问题一直阻碍着公司发展。
进入09年以来,全国各行业掀起了一股整合的浪潮,北京市政府希望能够在这场整合中起到标杆作用,同仁堂作为中药平台,有望成为整合重点。整合完成后,在新的激励机制及考核机制刺激下,公司竞争力将得到质的提升。
第二,营销因素。公司多年来始终坚持优质优价,但忽视了品牌及渠道建设,这成为制约公司发展的又一软肋。未来公司如果能通过广告等营销手段提高品牌知名度以及理顺并拓展公司现有营销网络,公司产品销售有望迈上新的台阶。
估值和投资建议:预计公司09-11年实现主营业务收入0.57元、0.69元、0.89元,股价对应市盈率为35.98倍、29.75倍、23.11倍。结合目前市场估值以及公司绝对估值,我们认为公司合理价位为26元,股价较目前仍有26%的涨幅,维持“增持”评级。
风险因素:第一,集团整合进程具有不确定性。第二,营销改革有慢于预期的风险。第三,原材料上涨有可能对公司利润造成负面影响。

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