主题：长江电力 具备长期投资价值

【长江电力(600900,股吧)(600900)研究报告内容摘要】

　　评论：

　　公司合计发电量513.57 亿千瓦时，同比增长16% （9 月28 日收购资产全面交割）

　　其中三峡电站总发电量 798.53 亿千瓦时，公司分配电量351.24 亿千瓦时；葛洲坝(600068,股吧)发电量162.43 亿千瓦时。三峡电站发电量低于08 年的808 亿千瓦时，也低于计划的835 亿千瓦时（08 年投产5 台机组，但09 年电量仍不及08 年），原因在于三季度开始来水偏枯，四季度更为严重。

　　由于来水不佳，水位未能上升至175 米高程，将影响2010 年一季度电量

　　根据公司此前公布的业绩预测，预测 2009 年、2010 年归属大股东净利润分别是48.63 亿和69.58 亿，折合全面摊薄后每股收益分别为0.4421 元和0.6326 元。由于09 年4 季度电量低于预期约30 亿千瓦时，我们测算每股收益将下降3-4 分钱。我们预测按照2010 年三峡年847 亿发电量、综合贷款利率4.85%计算，2010 年可实现EPS 为0.64元（考虑葛洲坝电价上调后，公司公布的业绩预测在葛洲坝电价调整前）；如果三峡年发电量提高到1000 亿，其他因素不变，则EPS 提高到0.82 元，考虑到公司仍持有一系列金融股权，一旦出售可实现投资收益，因此我们预测2010 年公司可实现的EPS 至少到0.70 元。

　　具备长期投资价值，维持谨慎推荐

　　复牌以来公司股价在 12.86~16.25 元之间波动，我们认为13 元以下具备长期投资价值，尤其是2010 年一季度受水位低发电量还是要低于预期因此股价有可能超跌，因为一季度末可能出现买点。12 个月预计股价波动区间13 元~17元。公司长期投资价值突出，维持“谨慎推荐”。

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