主题：深发展A：虽不以规模论成败 但核心优势尚不突出

　报告起因：
　　今日我们参加了深发展举行的信用卡专题研讨会，信用卡中心彭小军总裁等人与我们交流了深发展信用卡业务的经营情况。
　　投资要点：
　　信用卡中心发展战略为“做中国信用卡市场的盈利领导者”：宏观经济稳步发展和社会零售消费总额的快速增长为消费信贷市场继续保持快速发展创造了条件。中国庞大的客户群体、未来的城镇化进程成为支持零售银行业务增长的重要引擎。深发展信用卡中心5年战略规划为“在2-3年内成为银行的重要利润贡献业务单元，在3-5年内成为信用卡的行业盈利的领导者”。
　　核心竞争力在于人才，风险控制和运营效率是盈利的关键：首先，深发展认为银行的核心竞争力就是管理团队，同样信用卡业务的基石也是人才团队。深发展2009年Top Ten和海外教育和海外工作背景的高素质人才同比增加了一倍，人才和团队是其未来3-5年持久竞争力的重要支柱；其次，信用卡盈利的关键在于风险控制和运营效率，因为从长期来看，行业信用卡循环贷款的利率和资金成本趋同，不会成为信用卡盈利的关键。我们认同深发展“不以规模论成败”的观点，但对其阐述的核心竞争力我们持保留态度，我们认为在各大银行对信用卡跑马圈地的环境下，公司当前的核心优势尚不突出。
　　2009年是战略计划开局之年，成效明显：截至2009年前三季度末，信用卡有效卡量约333万张，同比增长25%，信用卡贷款余额达46亿元，同比增长44%，日均贷款额和累计消费额分别较去年同期增长50%和49%。由此可见，深发展的单卡指标处于持续上升状态，符合其远期“单卡要盈利”的战略目标。更为重要的是，信用卡中心的运营效率提升效果良好，主要体现在：（1）员工人数减少8%；（2）信用卡审批时间达到业内最高效率，平均为2天左右（行业为2-9天）；（3）将客户服务部更名为“客户体验部”，卡均拨打电话数量和呼叫中心投诉数量分别较去年同期下降41%和57%；（4）很多业务环节实行标准化，如2008年客户体验中心通过了ISO认证，2009年信息安全系统通过了ISO认证。
　　信用卡中心的风险管理：（1）行业信用卡坏账率同比去年上升30%，而深发展的坏账率却处于下降趋势。（2）2009年第二季度加强了信用卡的贷中（即刷卡时的风险）风险控制。（3）2009年第四季度在业内首创安全额度概念（安全额度=常用+备用，卡若丢失，捡卡人只能运用常用额度，临时备用额度只有本人才能用）。（4）信用卡重要外围系统建设处于行业领先水平。
　　维持深发展“谨慎推荐”投资评级：预计深发展09-11年每股收益EPS（摊薄）
　　为1.55/1.75/2.27元，当前深发展交易于13.1倍10年PE和2.5倍10年PB。



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