主题：火电一季度再现亏损危机

　煤强电弱，2010年合同煤价上涨已成定局，火电企业亏损再现概率增大。


　　2009年四季度以来，市场煤价开始飙升，12月底秦皇岛山西优混与大同优混价格比7月份(是全年价格最低的月份)上涨了约50%。这大大减弱了煤电合同煤谈判中电力企业的议价能力。

　　龙煤集团已与五大电力集团中的四大电力集团所属电厂签订2010年的电煤合同，吨煤价格在2009年基础上上涨50元;晋煤集团与五大电力集团电煤合同价格小幅上扬;河南省煤炭企业电煤重点合同价格高出2008年135元/吨，涨幅25%。我们注意到，已签订涨价协议的多为地方煤炭集团，这些合同多为敞口合同，一般是与市场煤挂钩的，随着3、4月份淡季的来临，煤价仍有下降的可能。不过，煤炭企业的强势地位随着不断整合是愈来愈牢固，近来河南等省已准备效仿山西省对小煤矿进行整合，我们认为，整合的结果是煤炭行业集中度的提高，虽然煤炭产能在未来2-3年有过剩的趋势，但产能不等于产量，集中度不断提高的煤企对产量的控制能力是不容小视的。另外，值得关注的是，电煤已完全市场化，发改委对合同煤价格已无力控制，而地方政府与煤炭企业的利益是一致的，而电力企业以央企为主，显然，煤企与电企在各地方孰强孰弱已可见。综上，我们认为，在电力需求恢复增长的预期之下，2010年的市场煤均价将高于2009年，甚至可能达到2008年的水平，合同煤价格受此影响将可能比2009年上涨8-10%。

　　下调盈利预测，防范一季度亏损风险。我们根据对2010年煤炭价格的预测，下调了大部分电力公司的盈利预测(内蒙等地区的煤价比较平稳，维持原来的预测)。在当前煤价之下，2010年一季度一些电力企业面临亏损的风险。

　　行业评级已下调为“中性”。在新的盈利预测之下，电力公司已不具备估值优势。在我们重点覆盖的24家公司中，相对上个月又对4家公司下调了评级，评级增持的公司有5家：长江电力、深圳能源、粤电力、穗恒运、文山电力。


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