主题：宝钢股份:业绩基本符合预期

投资要点:
2009年业绩基本符合预期,宝钢股份1月16日发布业绩快报。2009年实现营业总收入148.5亿元,同比减少26.0%,实现归属上市公司股东的净利润57.5亿元,同比减少10.9%,每股收益0.33元,ROE 6.2%,业绩略低于我们预期,高于市场一致预期。
四季度毛利略有下降,但在恢复。公司毛利率由三季度的15%,下降为13.5%。由于8月份钢价暴跌,导致宝钢10月-11月出厂价格两次下调,其中热轧调价幅度分别为200、500元/吨,压缩了公司的盈利空间。四季度公司毛利下降也在预期之内。但公司报价在12月底再次企稳,并与1月份开始上调,预计公司在依靠长协原料和COA 合同锁定成本后,毛利空间将再次恢复。
平盘价格主要为平抑原料涨价预期。上周宝钢出台2月碳钢产品价格,除取向硅钢价格下调外,大部分钢材产品维持1月份价格不变。目前公司订单仍然充足,本次平盘更多的是源于其他方面的压力:1)铁矿石谈判敏感时期,提价舆论压力较大。2)央行上调存款准备金,发出流动性紧缩预期。我们认为平盘并非坏事,反而1)有助于平抑原料涨价预期,2)不会带动其他钢材价格过热,导致淡季结束后,需求无法释放时钢价产生剧烈波动。
冷轧王者产能继续释放。公司五冷轧设计产能为195万吨,将于2010年完全释放,而自主集成具有世界一流水平的85万吨冷轧产线于去年底在梅钢正式投产。公司需求旺盛,盈利稳定的冷轧板材生产能力将得到进一步扩大。公司业绩有望快速提升。
维持“增持”评级,目标价为10元,对应PB 1.8倍。公司每股净资产为5.43元,PB 为1.6倍,低于行业平均2.0倍。公司作为目前产品结构最佳,技术水平最高,盈利水平较高的钢铁龙头企业,在2010年盈利能力还将继续恢复,预计公司2010/2011EPS 分别为0.60/0.67元。

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