主题：造纸行业：复苏转向增长 低估值提升吸引力

产销持续快速增长。2009年1-11月，我国机制纸及纸板产量为8463.32万吨，同比增长11.27%，其中，11月份造纸行业完成纸及纸板产量972万吨，同比增长28.75%，单月产量创有史以来新高。从销量来看，2009年三季度行业实现纸及纸板销售量2417.8万吨，同比增长18.8%，环比增长1.7%，创下有史以来单季度纸及纸板销售量新高。
　　近期箱板纸价格涨幅较大。2009年12月份以来，箱板纸涨幅最大，2010年1月箱板纸报价较2009年12月同比增长12.90%;其次是白卡纸、铜版纸、白板纸，分别上涨2.29%、1.49%、1.08%，双胶纸和瓦楞纸基本保持稳定，新闻纸价格略有下降。
　　木浆和废纸进口价格持续上涨。2009年我国共进口木浆1368万吨，比2008年增长43.7%，进口单价为500美元/吨，相比08年同比下降28.98%。09年6月份进口木浆价格才开始企稳回升，但是环比持续增长，到12月份木浆进口单价已经达到623美元/吨，相比09年5月份的低点增长42.10%;废纸价格持续上涨，以美废3#为例，09年2-4季度均价分别环比增长25.2%、24.5%、13.6%，当前美废3#价格为193美元/吨，较1月份初价格上涨131.14%，进入2010年后废纸价格有加快上涨之势，近两周废纸价格上涨接近9%。
　　行业盈利状况持续改善。整体来看，不论从毛利率还是从销售利润率与成本费用利润率来看，近期改善都很明显，已经恢复至历史平均水平，09年8-11月毛利率已经超越07年水平。我们认为随着行业盈利好转，2010年整个行业净利润增长将超过50%。
　　行业由恢复转向增长。从造纸行业的情况来看，整个行业已经完全摆脱了经济危机的负面影响，行业盈利状况明显好转，从各项盈利指标来看，行业盈利状况已经恢复或超过危机前水平。产销也都创下历史新高，行业已经由恢复转向成长。另外从估值来看，静态估值略高于历史平均水平，但是随着业绩大幅提升，行业动态估值明显低估，因此我们维持行业"短期-推荐，长期-A"投资评级。上市公司方面，我们建议近期重点关注长期以来一直有业绩支撑的公司，我们依次推荐太阳纸业、博汇纸业、华泰股份。

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