主题：宝钢股份:10年产销量超预期

宝钢股份周末公布了 2009 年业绩快报。公司在2009 年实现营业总收入1485.36 亿元、营业利润72.18 亿元、净利润60.30 亿元,同比分别下降25.97%、13.08%、8.64%。实现毛利率4.9%,同比增长17.41%;净利率为4.1%,较去年同期提升26.10%。总资产收益率达到3.0%,同比下降9.1%。
净资产收益率达到5.96%,同比下降11.67%。
公司 2009 年业绩与我们预期基本一致。我们在前期的报告中对公司盈利预测EPS 为 0.36 元,略高于公司公布的0.33 元,主要由于宝钢子公司梅山钢铁报废两座高炉产生的非经常性损益对估测误差有一定的影响。根据我们上周调研情况,公司2009 年粗钢实际产量为2240 万吨,低于2340 万吨的计划产量,主要是因为一季度限产所致;预计宝钢2010 年粗钢产量增长10%-12%至少为 2500 万吨。高于公司此前5%增长预期一倍。钢材增加150 万吨左右。
其中冷轧新增产量130 万吨以上,子公司梅钢明年达产后新增产量约80 万吨,而五冷轧设计产能150 万吨, 2010 年达产达效新增产量30 万吨;公司内部挖潜,降本成效明显:公司业绩快报显示,2009 年营业收入同比下降26%。然而,净利润仅仅同比减少了8.7 个百分点。两项关键指标不同表现反映出公司在成本控制上的深厚功力。公司前三季度销售和管理费用分别同比下降34.02%和24.10%。2009 年实际降本成效在原预算目标上再降1/3。
产品后市需求旺盛,业绩受益原料成本上升。作为国内最大的汽车板钢企,公司与近50 家汽车生产厂家有着长期稳定的合作。汽车板产品受09 年汽车旺销影响,供不应求。而其他产品如家电板,高强度机械用钢也在国内市场占据明显技术优势,进入壁垒较高,因此公司产品溢价空间较大。若原料成本持续上升,将推高当前市场价格,致使公司业绩表现进一步改善。
预估每股收益10 年0.65 元、11 年0.72 元。给予6 个月目标价12 元,相当于2010 年18 倍PE。维持审慎推荐-A 的评级。

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