主题：工商银行经营稳健 向零售业务转型加快

我们认为工行(601398,股吧)经营风格稳健，资本较为充足，2010 年贷款增速预计达15-16%，再加上净息差的持续回升势头、中间业务加快增长、良好的资产质量和成本控制，2010 年净利润增长加快（预测同比增长17.3%），目前估值安全边际高，维持增持评级。

　　2010 年贷款增长慢于09 年，但将高于历史平均增速，我们预计达15-16%。

　　净息差保持回升势头：10-12 月NIM 逐月回升，11、12 月每个月回升5bp；2010 年NIM 将继续保持上升趋势。

　　经营风格稳健，风控水平先进，资产质量良好。2010 年不会出现较大的不良反弹。目前政府融资平台贷款不良率很低。

　　公司加强零售业务发展，将推动中间业务收入增长快于 09 年。

　　零售业务从“大个金”向“强个金”战略跨越：

　　“大个金”优势显著。主要体现在显著的客户规模优势、广泛的网点覆盖、先进的IT 系统建设、协同营销和交叉销售能力等方面。

　　加快向“强个金”的战略跨越，做大平台、做宽渠道、做强基础。

　　公司将个人贷款、个人理财和银行卡列为未来重点发展的业务，通过突出重点、强化基础，加强协同营销，完善体制以调动分支机构积极性，优化服务、创建品牌等措施实现“强个金”战略。

　　做大做强信用卡，盈利提升潜力大。

　　国内第一大发卡行，树立信用卡业务大市场观念。工行是国内第一大、国际第七大发卡商，规模优势明显，资产质量优于同业。

　　加快信用卡业务转型，未来提升潜力大。公司正加快信用卡业务（功能、产品、介质、区域）、客户结构转型和信息系统建设，将进一步推动发卡量增长，增加高端客户贡献，提高风险容忍度，提升收入中的利息收入占比，整体盈利能力提升潜力大。



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