今年年中CPI将接近15%

我们来看货币增长数量与通货膨胀的关系。如果两个指标都是同比增长率，也就是与上年同期的增长率相比，那会是一种滞后关系。通过数学分析，这种滞后关系在中国大约是11个月。

不过这种拟合关系并不绝对。尤其是1992年到1996年这一段时间，拟合显著不好。这里面有一个很重要的原因，那一段时间的利率变化很厉害，通货膨胀率高的时候是20%多，环比超过30%，这时候利率最高的一年才是10.98%，随后通货膨胀率很快从20%多下降到几个百分点，利率却基本上没有太大的变化，只下降了一点点，就是说真实利率变化的非常猛烈。不过到了2000年以后，拟合关系就比较好了。看起来比较好的一个原因，是从2000年到现在，相对来说通货膨胀率跟以前比小了，利率又本来变化就不大，所以真实利率变化比原来小。

下面讲变动幅度问题。一般来说，货币数量波动大，C PI波动相对小一些。这个可以用不同的指标来度量，比如说用同比月度数据。比较一定要使用月度数据，这是一个值得注意的问题。如果用年度数据，高和低一平均，就看不出变化了。比如2008年，如果用年平均数据，金融危机就不存在了。上半年过热，下半年过冷，两个一平均，正合适。于是没有过热也没有过冷。再比如2009年的信贷数据，上半年多，下半年少，用年度平均数也就看不到这个变化了。

就大样本的统计数据来说，通货膨胀率对货币数量的弹性是非线性的。不是货币多增加一个百分点，通货膨胀率就上升一个百分点。比如用同比月度数据，这是从1987年开始做起来的，样本量275个。从1987年开始到现在，CPI最高的是27.9%，最低是-2.8%，差额是30.7%。与之相对应，11个月以前的275个货币指标，最大是38.8%，最小12.9%，差额是25.9%。所以通货膨胀率对货币的弹性是1.18，就是说货币供给多增长一个百分点，通货膨胀率多上升1.18个百分点，这是就样本期间平均而言。

为什么不是货币多了，通货膨胀率就按线性增加呢？因为比如说总需求多了1块钱，会在经济中被分成两个部分，一个是真实经济的生产幅度增加，另外一个是引起通货膨胀率上升。从这个意义上讲，通货膨胀率的波动比货币增长率小。

但是，假如说存在一个严格的生产能力边界，到了这个边界生产就不能扩张了，就可能引起更复杂的情况，甚至发生抢购。这个时候通货膨胀率和货币的关系不是1∶1，消费者会把原来的储蓄花出来。

考虑到现在的情况跟过去有差别，我们从2000年开始做。这里面有一个考虑，过去的真实利率变化很大，一直到1998年，真实利率还非常高。但是从1996年就开始慢慢降息，到了2000年利率差不多降到2%左右。从那以后，利率波动就很小了。由于样本变动，按数学计算，是7个月的时滞。

这段时间通货膨胀率最高是2008年2月份的8.7%，最低的是1.3%，CPI平均为2%。这个样本时间，即超前7个月，货币增长率平均是16.8%。这两个一减就是14.8个百分点。如果认为两者是1：1的线性关系，就意味着，把货币供应控制到同比增长14.8%就是0通胀。

按照这一理论，2009年11月份的货币数同比增长率是29.74%，减去14.8%，一减下来，就是说再过5个月，明年6月份通货膨胀率同比会上涨14.94%，达到最高点。从国际大宗商品看，现在铜价已经不弱于2007年，期货价格甚至一夜就能涨23%。

全年通胀或超5%

“我估计年末的通货膨胀率会超过3%，甚至有可能到4%，还有一定的可能超过5%，就跟2004年、2007年差不多。”宋国青说。如果贷款数据真的到了7、8万亿，年末的通货膨胀率超过4的可能性还是蛮大的。一旦过了5%，就是比较高的通货膨胀率了。

2009年货币数量大增长，但是通货膨胀率本身不高，尤其是环比上，只是稍微有一点，4%、5%。预测今年的通货膨胀率，普遍认为全年平均是3%。但是为什么这么高增长的货币量没带来今年的高通货膨胀率？不同人有不同的说法，每一个人讲的都不一样。

2007年通货膨胀率高，为什么？有人说是因为国际输入性通货膨胀。那是不对的。如果这样说，那中国的通货膨胀是美国人输入，美国的通货膨胀又是从中国输入的，地球上通货膨胀就是火星输入的。我们仔细看一看，钢材和铜的价格上升，谁是最主要的主导因素，当然是中国。石油价格，看起来美国绝对购买量大，但是美国这几年进口石油的绝对量基本上是0增长，中国在大幅度增长。石油涨价，虽然中国不是最主要的因素，但是是最主要的之一。所以通货膨胀要说输入性，一定意义上是出口转内销。还有人说是成本推动型通货膨胀等等。

同样的，2009年这么多货币发下去，却预测2010年通货膨胀率不高，也有很多解释。有这样一个说法，现在的生产能力过剩，所以钱多了也不会引起通货膨胀。这个理由我觉得是最不成为理由的理由。因为在很多情况下，通货紧缩和生产能力过剩是对应的，生产能力过剩就是卖不出去，卖不出去就是通货紧缩。

还有的人说，2009年发的钱，大都跑股市和楼市上去了，没有进实体经济。有一个数能看清楚是不是这么回事。什么数？发电量。2009年11月发电量同比增长率是28%，要让日本的发电量增长到现在这个速度恐怕得用十几年，甚至20年，然而中国一年12个月就增长了28.8%。另外，2009年11月的工业增长率是同比增长19%多。正常情况下GDP增长速度比发电量慢一些，比工业增发更慢，这里的数字没有按正常情况表现，因为有结构性的问题。然而发电量这个指标可以非常清楚地说明，从2008年11月份到2009年11月份，中国的实体经济是以比过去高得多的速度在增长。所以有人说2009年上半年那么多钱都进入虚拟经济，没有多少进入实体经济，实体经济没有增长，是不符合实际情况的。

总之，对2009年货币大增长却不会导致2010年通胀高增长的解释很多。我的结论只是一个假设，这个假设当然是按照历史数据来估计的。

内地去年房子卖了4.4万亿 相当于08年GDP七分之一
2010年01月20日 05:11北京晨报

国家统计局总经济师姚景源一句“房地产支柱不能动摇”引发争议，不过，来自国家统计局的数据却显示了房地产目前的支柱地位：2009年，商品房销售额43995亿元，比上年增长75.5%。这个数字相当于2008年中国GDP的1／7。此前，国务院发展研究中心宏观经济研究部部长余斌曾在一次会议上表示，中国房地产投资已经占到总投资额的五分之一到四分之一。

商品住宅销售额暴增八成

在楼市低迷的2008年，全国商品房销售额为24071亿元，同比下降19.5%。其中，商品住宅销售额下降20.1%。不过，随着楼市整体复苏，去年销售量出现井喷。

统计显示，2009年，全国商品房销售面积93713万平方米，比上一年增长42.1%；商品房销售额43995亿元，比上一年增长75.5%。其中，商品住宅销售额增长80%，办公楼和商业营业用房销售额分别增长66.9%和45.5%。

值得注意的是，去年房屋投资、竣工面积的增速却远远低于房屋销售面积的增长。统计显示，2009年，全国房地产开发企业房屋施工面积31.96亿平方米，比上一年增长12.8%；房屋新开工面积11.54亿平方米，增长12.5%；房屋竣工面积7.02亿平方米，增长5.5%。其中，住宅竣工面积5.77亿平方米，增长6.2%。

房改以来涨幅最高的一年

不过，在楼市火热的2009年，普通民众感受更深的是不断飙升的房价。国家统计局数据显示，去年12月份，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨7.8%，其中去年第四季度，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨5.8%。

余斌在成都某行业会议上表示， 去年1至11月全国住宅销售均价达到4600元/平方米，比2008年均价上涨了1000元/平方米，为住房制度改革以来涨幅最高的一年。

2009年全年GDP还没有公布，按照2008年314045亿GDP总量计算，去年房地产销售额占到GDP的14%。此外，余斌表示，中国的房地产投资占了总投资额的五分之一到四分之一，房地产行业创造的增加值约占GDP(国内生产总值)的6%，与房地产相关联的产业达到60个。

-财经晨谭

支柱不是高房价的借口

邢飞

房地产如今成为国民经济支柱产业其实与开发商们的“辛勤开发”关系并不大，我国正在经历世界上任何一个发达国家都曾经历的经济起飞阶段，而这个阶段的重要标志有两个：一个是工业化，一个是城市化。在这个独特的历史发展阶段，要让房地产不繁荣也难。

此外，按照著名经济学家海闻的观点，房地产在任何一个国家，即使已经完成了城市化的国家也是一个主流产业，即使早已经完成城市化的美国，房地产也占到国内生产总值的6%左右。

可是，同样是经济支柱产业，中外人士对于房地产的态度却截然不同。我们几乎没有听过哪位美国经济学家拿“支柱”说事，而在我国，每到楼市调控关键期，总有形形色色的开发商和专家们向民众灌输“房地产支柱不能动摇”的高论。

其实，老百姓并不反感房地产的支柱地位，房地产是不是支柱产业，与普通老百姓的直接关系不大。但让老百姓担忧的是，房地产的支柱地位会成为维持高房价的借口。这也是目前颇为流行的“恐降症”——“如果大幅度降低房价，会使整个房地产市场出现低迷萎缩，让复苏的经济成果付之东流。”

楼市不会因为楼价大幅下跌而导致市场萎缩。相反，由于投资和需求的双重作用，每次楼价的大幅下降，从根本和长远来讲，反而会刺激更多的投资和消费，使市场交易量随着资产价格下降而剧增。正是因为相关楼市调控政策的出台，2008年的房价和交易规模同时下降，挤掉泡沫，让楼市在2009年走向强势的“复兴之路”，为“保八”做出了巨大贡献。

“第一个希望就是房价降下来。”近日，一位奥运会体操冠军的新年愿望引起热议，不管是奥运会冠军，还是普通老百姓，朴素又强烈的愿望是把房价降低回归到“合理水平”，只有这样，房地产才可能成为中国经济发展的新增长点，巩固住房地产的支柱地位。

下阶段重点防范资产泡沫

国家统计局总经济师姚景源近日表示，虽然房价的高涨带来了社会对房地产泡沫的担忧，但汽车、房地产作为我国经济重要的支柱产业的地位一点也不能动摇。

“2010年相信房地产投资会有明显的增长，如果达到30%的增长率，房地产投资可以占到总投资的30%左右，对整个GDP的增长会有比较大的支撑力度。”在昨天“2010新浪乐居创新峰会”上，央行货币政策委员会委员樊纲表示。

不过，樊纲认为，日本的房地产泡沫破裂、东南亚经济危机，到美国这次大的金融危机，背后原因都是资产泡沫。“包括房地产和金融资产的泡沫是我们面临的主要的风险。今后一个阶段，需要关注、防范房地产泡沫。”

晨报记者 邢飞

JD辛苦了

证监会：首批融资融券试点券商净资本门槛50亿
2010年01月22日 19:58凤凰网财经

凤凰网财经讯 中国证监会今日发布《关于开展证券公司融资融券业务试点工作的指导意见》，要求试点公司净资本50亿元，且最近一次证券公司分类评价为A类。这标志着证券公司的融资融券试点申请工作即将正式启动。


关于开展证券公司融资融券业务试点工作的指导意见

为做好证券公司融资融券业务试点工作，根据《证券公司监督管理条例》(以下简称《监管条例》)、《证券公司融资融券业务试点管理办法》(证监发〔2006〕69号，以下简称《试点办法》)及相关规定，结合当前试点需要，现将有关事项公告如下：

一、证券公司开展融资融券业务，按照“试点先行、逐步推开”的步骤有序进行。符合《试点办法》和本文规定条件的证券公司可以根据自身业务能力和准备情况提出试点申请，我会将根据证券公司净资本规模、合规经营情况、风险控制指标以及中国证券业协会组织的试点实施方案专业评价结果和上海、深圳证券交易所、中国证券登记结算公司组织的技术系统全网测试结果，择优确定首批试点证券公司。我会将根据市场情况和试点效果，审慎稳妥地扩大试点范围，有序推开，使之逐步成为证券公司的常规业务。

二、首批申请试点的证券公司，应当符合《试点办法》的规定和以下条件：

1、最近6个月净资本均在50亿元以上。

2、最近一次证券公司分类评价为A类。

3、具备开展融资融券业务所需的自有资金和自有证券，自有资金占净资本的比例相对较高。

4、已开发完成融资融券业务交易结算系统，并通过了证券交易所、证券登记结算公司组织的全网测试。

5、融资融券业务试点实施方案通过了中国证券业协会组织的专业评价。

6、客户交易结算资金第三方存管有效实施，账户开立、管理规范，客户资料完整真实，建立了以“了解自己的客户”和“适当性服务”为核心的客户分类管理和服务体系。未出现客户资产被挪用等侵害客户权益的情形，未因公司原因出现群体性事件、恶性个案或导致客户频繁上访、群访，以及频繁发生信息安全事故或发生信息安全重大事故。

7、我会规定的其他条件。

我会将严格按照《监管条例》、《试点办法》及上述条件，对首批证券公司申请开展融资融券业务进行审批。成熟一家，批准一家。

三、根据《行政许可法》和我会有关行政许可实施程序规定，我会制定并公示《证券公司融资融券业务试点行政许可申报材料目录及内容要求》。符合条件的证券公司可按规定向我会提交申报材料，同时抄报证券公司住所地证监局。

四、各证监局应当根据现场检查、非现场检查及其他日常监管工作，对辖区内申请融资融券业务试点证券公司的客户资产安全、技术系统建设、账户规范、内部管理、风险控制制度以及合规情况出具监管意见，说明其是否符合审慎监管要求。

试点工作启动实施后，有关证监局还应跟踪试点公司业务动态，及时发现新情况、新问题，密切监测试点公司净资本等各项风控指标，督促试点公司切实做好投资者教育、客户管理和风险防范工作。

五、实行证券公司融资融券业务试点实施方案的专业评价制度。我会委托中国证券业协会组织专家对证券公司融资融券业务试点实施方案进行专业评价。证券公司在提出试点申请前，应按照相关规定向中国证券业协会提交融资融券业务试点实施方案，评价专家小组由中国证券业协会聘请证券交易所、证券登记结算公司和部分熟悉融资融券业务流程、技术系统和风险控制要求的专业人士组成。

专业评价主要针对试点实施方案的科学性、合理性、完整性和可操作性进行评价，主要内容包括业务决策与授权体系、业务开展计划与主要业务环节、业务隔离与风险监控、业务技术系统、业务合同和风险揭示书、客户管理和投资者教育等。专业评价的标准、程序和形式都应遵循客观公正的原则制定和实施。

六、证券交易所、证券登记结算公司和证券业协会要认真做好证券公司融资融券业务试点的相关工作，加强对融资融券试点的业务指导和自律管理。

证券交易所应当按照有关实施细则，科学分析筛选融资融券业务标的证券，合理确定标的证券和可充抵保证金证券的范围和名单并适时公布；要进一步做好融资融券交易结算系统的测试工作，维护试点启动后融资融券交易安全可靠运行；重视融资融券交易风险监控和预警工作，加强前端监控，认真做好盘中实时监控和盘后分析，及时监测和提示风险。

证券登记结算公司要做好证券公司融资融券业务试点信用证券账户体系建设的各项工作，维护融资融券业务试点开户、结算及其相关的监测过程及时、准确、顺畅。

证券业协会要加强对试点证券公司融资融券业务的自律管理，督促试点证券公司做好融资融券业务风险揭示和投资者教育工作，组织做好证券公司融资融券业务试点实施方案的专业评价。

七、首批证券公司融资融券业务试点取得成效后，我会将适时逐步放宽试点的条件，兼顾不同类型和不同地区的证券公司，分期分批地扩大试点范围。最近一次证券公司分类评价为B类以上、净资本充足的证券公司可以根据自身实际情况，按照《试点办法》的要求进行相应准备。在扩大试点范围前，我会另行公告相关的条件和标准。

八、试点证券公司应加强客户的准入管理，审慎设定申请融资融券业务客户的资质条件和资产“门槛”，对金融资产达到一定数额，具备一定的证券投资经验和相应风险承担能力，了解熟悉相关业务规则的客户提供融资融券业务服务；明确对申请融资融券业务客户在本公司开户时间的具体规定，只对符合开户时间要求的现有客户提供融资融券业务服务；可根据市场和客户情况，适当提高融资融券业务初始保证金比例，降低可充抵保证金证券的折算率。试点初期，相关风险控制措施应从严掌握。

试点证券公司应当按照《试点办法》及内部控制指引的要求，制定本公司的各项业务管理规定，审慎确定本公司融资融券业务试点的各项风险控制指标和业务指标，审慎开展融资融券业务，遵守交易规则，符合监管要求，防范业务风险。试点期间，开展融资融券业务的证券公司在按规定扣减净资本的同时，还应按照不低于融资融券业务规模50%的比例计算业务风险资本准备；应当严格遵守使用自有资金和自有证券从事融资融券业务的要求，用于融券业务的自有证券必须是金融资产科目内“可供出售金融资产”项目下的标的证券；应当在证券交易所规定的范围内，审慎确定本公司的标的证券和可充抵保证金证券名单；应当维护行业有序竞争，合理规定本公司融资融券业务客户授信额度、期限、融资利率和融券费率；应当建立完备的融资融券业务风险识别、评估与控制体系，设置好各项风险控制预警指标，明确规定与平仓相关的各项风险控制措施，确保风险可测、可控、可承受；应当严格履行信息报告制度和信息披露制度，保证各项业务信息的公开、透明、及时。

九、试点证券公司应当高度重视、认真做好融资融券业务客户适当性管理、投资者教育和维护稳定工作。要了解客户的身份、财产与收入状况、证券投资经验和风险偏好，进行客户筛选，防止风险承担能力和投资经验不足的客户介入融资融券业务。要与客户签订真实有效的融资融券合同及融资融券交易风险揭示书，明确、客观地向客户告知参与融资融券业务的权利、义务和责任，向客户说明交存的保证金、融资买入的全部证券和融券卖出的全部资金，均为对证券公司的担保物。要严格执行信用证券账户和信用资金账户的开户管理规定，持续管理客户资信记录，对融资融券业务客户资信状况和风险承担能力及时进行监测。要组织以风险揭示和业务操作为主的投资者教育宣传活动，分层次、多渠道对客户普及业务知识，宣传相关政策法规，提示业务风险。要建立有效的客户纠纷处理机制，完善突发事件应急处置工作制度。

十、我会将会同有关部门加大对非法融资活动的打击力度。禁止任何机构和个人未经批准开展融资融券业务，严肃查处证券市场各类非法融资融券活动，保护投资者合法权益，保障融资融券业务规范有序发展。

中国证券监督管理委员会

二○一○年一月二十二日

券商取得融资融券资格需符合一参一控标准
2010年01月22日 20:06中国证券报·中证网

中证网讯 对于券商申请融资融券资格，证监会有关部门负责人表示，对于并不符合一参一控标准的券商，其申请融资融券业务并不会受到影响，但监管层在最终做出批准时应符合“一参一控”的标准。