主题：中国神华：煤价持续上升有利提升毛利率

事件：中国神华(35.35,-1.45,-3.94%,经济通实时行情)公布了其12月及全年主要营运数据。

　　评论：
　　神华09年产煤量达210.3百万吨，同比增加13.5%。其煤炭销售量则达254.3吨，同比增加了9.3%。从季度业绩看，其4季度煤产量和销售量分别同比增加7.7%和6.1%至51.5百万吨和64.7百万吨。

　　由于神华积极扩充产能，其煤炭产量的增速高于其销售量的增幅。神华09年的销售/产煤量比例为1.21倍，较08年的1.26倍低4%，亦较07年的1.31倍低7.6%。

　　销售/产煤量比例下跌意味着神华减少对外购煤。由于其自产煤成本远低于外购煤价格(09年上半年，神华自产煤成本为Rmb91.2/吨，远低于Rmb322/吨的外购成)，加上煤价持续上升，这对神华提升其毛利率有很大帮助。

　　神华管理层曾于09年初表示该集团于未来5年内煤炭产能有望达到400百万，即较09年高出近90%。预期神华的销售/产煤量比例将会持续下降。

　　料神华的短线交易区间为HK$35-HK$40。



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