主题：华泰股份：主业回升 化工与林纸项目两翼齐飞

新闻纸业务2010年扩大产能，整体趋势回暖。2009年国内新闻纸产量逐月上升，而制造商的库存减少，行业平均开工率上升，产品价格已经历了几轮涨价，毛利率水平已开始向历史平均水平回归，行业景气度高升。按照公司的生产计划，2010年公司新闻纸的产能将达到133万吨。

　　文化纸利润贡献将保持增长。公司将16万吨新闻纸生产线转产文化纸，带来良好的收益，文化纸业务的利润贡献将保持增长。

　　化工产品具备竞争优势。化工业务经营良好，随着25万吨/年离子膜烧碱的投产，化工产品对公司利润的贡献将不断提高。

　　募投项目进一步带来低成本优势。50万吨/年离子膜烧碱项目，就近取材，成本较低，盈利前景较好；林纸一体化项目是公司为控制林浆资源降低成本的战略性选择，能够帮助公司提升自身的竞争力。

　　公司具备三大突出的优势。规模优势对上下游形成一定影响力；成本优势体现为毛利率水平保持领先；受益于环保新标准而具有环保优势。

　　盈利预测与投资建议。根据海通估值模型，我们预计公司2009－2011年摊薄后正常经营情况下EPS分别为0.62元、0.85元和1.06元，考虑2009年非经常性损益后其综合EPS分别为1.70元、0.85元和1.06元。我们预计对河北诺斯克的股权收购给公司带来1.08元/股的业绩增厚。按照相对估值分析，华泰股份(14.40,-0.30,-2.04%)的合理价位为20.40-23.80元，6个月目标价为22.50元。综合考虑，我们给予华泰股份“买入”评级。



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