主题：格力电器：首季销售额超预期 “强烈推荐”评级

　格力电器(000651)一季度销售同比增长53％，达到创纪录的108亿，EPS同比增长160％，达0.52元，远超预期。

　　公司在传统淡季单一产品的销售额达到如此数额，确属难得。此前市场普遍担忧空调销售可能受到宏观调控的拖累，但我们反复强调，空调销售与房屋销售关联度有限，因为房地产调控主要是针对价格而不是销量，人口红利、城镇化决定了房屋销量充满刚性，而且在整体销售构成中，空调销售最重要的增量来自于二三级市场，因此受宏观调控的影响小。季报数据证明了上述判断。另外，格力市场份额逐步提升，产品平均单价持续上涨（尽管没有明确提价，但是通过减少折扣、加快产品升级换型实现涨价），导致销售收入高于销售量的增加，07年高增长之后08年继续高歌猛进。

　　毛利率略有下降。面对原材料涨价、劳工成本增加、人民币加快升值，公司通过内部挖潜，提高产品档次，有效应对，毛利率维持在18％以上，尽管同比小幅下降0.6%，但环比下降很少。针对上游压力，我们认为，现阶段空调行业的经营环境十分严峻，对公司是挑战也是机遇，空调业作为高度竞争的行业，每一次上下游施加压力都成为行业洗牌的催化剂，加速弱势品牌的死亡，从而更有利行业龙头长期发展，而龙头企业在艰难岁月中能够通过成本转嫁保证基本的盈利。

　　规模优势充分体现，净利润增加迅猛。公司销售费用率、管理费用率分别从10.7%、2.8%下降到9.2%、2.5%。规模效益直接导致盈利远远高于销售增长。另外，本季减值准备提取较少，营业外收入增加也起到了锦上添花的效果。

　　长期看好格力电器，预计2008-2010年EPS分别可达2.11元、3.00元、4.16元，维持“强烈推荐”的评级。



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