主题：神火股份：依然看好铝煤业务增长潜力

业绩低于市场预期和我们的预期：Wind09年EPS一致预期0.92元，我们预计09年EPS0.91元，公司业绩低于市场和我们的预期分别为17%和15%。

　　电力业务和期货投资亏损是业绩低于预期的主要原因。公司拥有2×135MW，2×60MW机组，由于09年上半年公司电解铝产能利用率较低以及小机组发电成本较高，09年仅开启两个135MW机组(其中一个在09年11月份开启)，另外2×60MW闲置机组也计提资产折旧费用，总体电力板块亏损约7000万元。另一方面，公司期货投资浮动亏损在2000－3000万元左右，两块业务共计亏损1亿元左右，是业绩低于市场预期的主要因素。

　　2010年公司自备电厂盈利将进一步改善。一方面，随着公司电解铝产量的增长，自备电厂闲置机组将陆续开启，电力业务收入用以冲抵机组固定资产折旧摊销费用，预计2010年自备电厂亏损额将缩窄至5000万以下。而随着公司2×600MW机组的建设投产，将逐步取代原有小机组，降低发电成本，自备电厂盈利有望扭亏为盈。

　　公司铝煤业务仍具备大幅增长潜力，维持增持评级。考虑到电力业务的成本压力，我们将2010年盈利预测调整为每股1.90元，相比上次预测下调2%。我们认为公司铝煤业务大幅增长的趋势不会改变。因未来煤炭产量远超主要冶金煤上市公司，神火股份(26.98,0.00,0.00%)业绩弹性显著，预计2009－2011年每股收益分别为0.76、1.90、2.44元。公司股价对应2010年动态市盈率为15倍，低于煤炭板块平均PE16倍和电解铝板块平均18倍，安全边际较高。



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