主题：神华：煤产量稳健

中国神华(01088)乃内地最大的煤炭生产商，该公司最近公布2009年营运数据，其商品煤产量及销量分别同比增加13.2%及9.3%，而至2.10亿吨及2.54亿吨，但产量及销量均超出管理层于09年年初所订的目标分别1.97亿吨及2.20亿吨。受季节因素影响，09年第四季该公司商品煤的产量及销量分别较前一季轻微减少2.8%及2.7%。

　　此外，神华09年煤炭出口销量同比大减50%至1360万吨，佔该公司总销量5%，较2008年的9%明显减少。虽然在煤炭需求回稳下，国际煤价亦随之上升，但目前澳洲BJ现货煤价仍较秦皇岛现货煤价折让16%，削弱了该公司出口煤炭的动力。

　　中央政府宣布09年两批煤炭出口配额合共5100万吨，然而实际煤炭出口量为2240万吨，同比减少50.7%，佔总配额仅44%。由于国际煤价具竞争力，09年内地煤炭进口量增加逾两倍至1.26亿吨，明显多于出口量。中国首次成为煤炭淨出口国。

　　受发电及产钢业复苏带动，煤耗量亦见活跃，09年内地煤产量同比增加12.7%至29.60亿吨。内蒙古是神华产煤业务的主要所在地，区内的煤产量同比跃升35%至6.17亿吨，取代山西成为中国最大的产煤地区。内蒙古凭藉其充足的煤炭储备及持续的投资，应可维持其内地煤炭供应龙头的地位。

　　由于神华的煤产量稳健，其平均煤价亦稳步上升，该股估值吸引；其目前股价相当于2010年预计市盈率14.8倍。按照贴现现金流模型计算的目标价仍维持于39.5元，相当于2010年预计市盈率17.6倍。


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