主题：今年轮胎业不可能重现“井喷”

2009年轮胎行业“井喷”，各项业绩指标纷纷达到历史高点：上市公司2009年前三季度营业利润同比（比上年同期）增长10.8倍；ROE（净资产收益率）同比增长6倍，每股净资产同比增长15%；销售毛利率达到18.4%。

对此，我们认为，在原材料价格大幅下降50%和产品价格小幅下降5%的情况下，2009年橡胶轮胎行业受汽车行业和机械行业的拉动，很快走出了2008年四季度的低谷。但就今年而言，虽然在需求的支撑下，轮胎行业仍将保持较高的盈利水平，但要想重现2009年的大幅增长是不可能的。

我们预计，今年轮胎行业的盈利将介于2008年和2009年之间，预计盈利增速将快速下降。

我们认为，绝对需求仍在，天然橡胶价格将是决定行业毛利率的关键因素。天然橡胶在子午胎的成本比重大约是50%，而且成本转嫁的能力不强，所以轮胎橡胶行业要保持现在的毛利率水平，天然橡胶的价格涨幅不能超过20%。

目前轮胎行业的平均PE（市盈率）为73倍，考虑到行业2009年业绩达到历史最高水平，我们调整行业PE至约27倍（前三季度业绩*4/3，剔除ST黄海[6.89 -1.57%]），这高于A股市场25倍的PE水平。因此，从相对估值的角度考虑，我们下调轮胎行业投资评级为“中性”。

我们建议关注在行业景气上升中获得超额收益的公司：其中黔轮胎A[17.65 -1.89%]因具有较大的细分产品、细分市场优势，我们维持“谨慎推荐”的投资评级；风神股份[13.35 -1.33%]因具有规模优势、资金优势、市场化优势，我们给予“谨慎推荐”的投资评级


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