主题：白云机场：竞争力持续提升

白云机场08年3月份运营数据显示，三大运营指标中，货邮行吞吐量比08年2月份和07年增速有所提高，飞机起降和旅客吞吐量增长速度有所下滑；1-3月份机场累计业务量依然保持了领先的增长速度。

评论：

1、08年3月份业务量增速有所下滑，但一季度增长速度依然可观。

08年3月份单月，白云机场飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮行吞吐量同比分别增长9.6％、12.6％、12％，其中飞机起降、旅客吞吐量增长速度低于本年度前两个月的增长速度，亦低于去年同期的增长速度13.2％、22％（见图表1、图表2）；而货邮行增长速度则有所提升，同比增长12％，增速高于本年初及去年同期增速。

08年1-3月份整体来看，白云机场飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量分别增长11.8%、18.2%和16.7%，与去年同期对应增速13.5％、16.5％、7.7％相比较，旅客吞吐量和货邮吞吐量增速有不同程度提升，整体增长速度依然可观。

国际业务量快速增长。公司业务量数据显示，08年3月份单月，外航飞机起降、旅客吞吐量和货邮行吞吐量分别增长24.9％、16.6％、33.6％，1-3月份累计数据对应增速分别为26.6％、17.7％、26.7％，增速均显著高于白云机场的整体综合水平。分析认为， 南方航空去年增加了从白云机场始发的国际航线较多所致。

来自基地航空公司的支持，是白云机场地位和业务量提升的关键因素之一。

2、白云机场区域竞争力在持续提升。

珠三角是我国机场分布最为稠密的地区，在不足200平方公里的狭长范围内，存在香港、澳门、广州、深圳、珠海等机场，使得机场间竞争日趋白热化。其中香港、广州、深圳三家机场是区域内机场的主要竞争者。因此，我们选取该三家机场，对比三者的增长速度和三者间市场份额关系的变化，以剖析其竞争力情况。数据显示，白云机场自04年转场以来，业务量增长速度明显高于 深圳机场和香港机场；而其市场份额在最近几年持续提升，自04年以来，飞机起降市场份额从32.6％提升到08年一季度的36.8％，旅客吞吐量市场份额从28.4％提升到目前的33％，货邮吞吐量市场份额从15.3％提升到目前的21.2％。

我们认为，白云机场在一季度运营方面的良好表现，乃至最近几年在区域内竞争力的提升，主要得益于三个方面：一，公司持续营销，主动多头出击，通过机场巴士服务和异地航站楼建设争取客流和货流；二，白云机场在07年先后与多家货运公司、货代公司签订合作协议，稳固和抢占货源；三，深圳机场的瓶颈和1-3月份民航需求的旺盛。这些因素一定程度上反映了公司市场竞争意识和管理水平的提升，将持续对公司竞争力和运营生产产生良性循环。

3、白云机场业务量增长领先三大枢纽机场。

最近两年数据显示，白云机场业务量增长速度相比于 上海机场和首都机场，具有一定的比较优势。从07年数据来看，其飞机起降和旅客吞吐量增速全面大幅度领先于上海机场和首都机场，固然是由于航空管制、基数相对较低、产能瓶颈相对较小等因素影响；但是，必须承认白云机场最近两年的基本面在持续改善，其区域地位在不断的提升，作为区域枢纽的功能在逐步的发挥。2008年1-3月，在雪灾、次贷对经济的冲击等负面因素影响下，公司业务量增长依然保持了较好的势头，在一定程度上凸现出公司安全边际高的特点。

4、我们对于行业的观点：关注经济因素可能产生的负面影响。

08年1-3月份，我国民航业货邮周转量、旅客周转量同比分别增长13.9％、12.5％，07年同期增长速度分别为22.9％、17.9％，而07年全年增长速度则分别为22.6％、17.1％，增速下滑明显。我们认为，行业的增速放缓在市场预期之中，前期国航、南航、东航三月份的数据情况已经基本定下了3月份乃至1-3月份民航业增长的基调。

这与我们前期关于07年行业增长速度处于顶点、08年增速放缓但依然快速增长的判断是相符的。

据我们掌握的资料来看：部分航空公司对四月份的运营状况不很乐观；今年春季广交会的情况不如去年良好；主要机场、航空公司一季度尤其三月份数据表现的不如预期良好，我们初步判断，这种全行业大面积的增速下滑，很可能是部分受中国乃至全球目前经济因素的拖累，提醒投资者关注经济因素对行业的负面影响。同时，考虑到今年五一长假的缩短、奥运安全措施的实施、去年同期基数较大等因素，我们认为，二季度民航增长速度或者比一季度有所回升，但超过15％的可能性不大。这一增速虽然依然领先全球，并且能够在旺盛的需求下持续下去，但是相较于市场07年底的预期可能稍显不够。

5、投资建议。

基于上述分析，我们认为，在当前经济面不确定性较多的环境下，相对于在高油价和本币快速升值下度日的航空公司，机场公司则因其成长性和业绩相对明确，具备相对投资价值。建议关注三月份数据依然良好、基本面相对平稳、具备成长空间的白云机场；对于市场关注度下降的上海机场，我们认为，市场因素对其价值的伤害可能远大于其基本面因素带来的伤害，从长期投资的角度来看，在公司业绩和基本面低点时候的投资可能会带来更为丰厚的回报。

我们预计白云机场07年、08年摊薄后EPS分别为0.35元、0.58元，维持增持投资评级；预计上海机场08年、09年EPS分别为0.76元、0.99元，维持增持投资评级。

6、风险提示。

1）关注经济因素可能产生的负面影响；（2）港深通道建设致使香港机场辐射半径增大，不排除香港机场和深圳机场合作力度加强，二者均可能导致区域内机场竞争进一步白热化；3）自然灾害、重大航空事故等偶然性因素可能对行业和公司产生的不利影响。


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