主题：银行业再融资猛虎下山 A股融资或达上千亿元

　两年前,中国平安抛出1200亿元巨额融资计划,引发A股市场一路狂泄,投资者可谓谈融资“色变”,中国平安此举也广受诟病。进入2010年,银行再融资的消息纷至沓来,尤其是近日招商银行220亿元配股方案获批,拉开了今年银行业再融资的序幕。

　　银行业再融资的压力和规模有多大？历史是否还会重演？业内人士认为,今后银行业再融资可能会更多地考虑对A股市场的影响,或采取多债少股的方式,对A股市场有较大负面影响的概率偏低。

　　天量放贷银行亟需输血

　　银行业再融资缘于资本监管的要求。按照1月13日银监会发布的《商业银行资本充足率监督检查指引》,大型银行的资本充足率将不得低于11%,中小股份制银行将不得低于10%。

　　所谓资本充足率,是银行资本总额与加权风险资产总额的比例。该指标主要抑制风险资产的过度膨胀,保护存款人和其他债权人的利益。资本充足率越高,一旦存款人和其他债权人资产受到损失,银行通过自有资本承担损失的能力越强。

　　由于去年银行信贷增量过猛,使得资本充足率开始下降。截至2009年9月末,三大行中,中行资本充足率最低,为11.63%;中小银行中除深发展、民生银行低于监管要求外,其余的资本充足率均在10%以上,但与监管底线相差不多。去年底,民生银行赴港融资完成,募资达312亿港元,市场预测民生银行去年资本充足率将达11.58%,核心资本充足率达9.51%。而从刚刚公布业绩的深发展来看,其去年资本充足率仅为8.9%,仍低于监管要求。

　　分析人士指出,去年银行放贷过猛,尤其是上半年新增贷款创出天量,1~10月份新增贷款额就达到了8.9万亿元,尽管接下来贷款增速放缓,但有的中小银行已曝露出资本不足的问题。

　　多家银行排队等候融资

　　尽管有的银行已达到监管要求,但由于逼近监管红线,使得银行扩张进一步受限,银行可能考虑更长时间的经营需求,不得已要进行融资。

　　日前,招行配股方案获批。根据方案,招行配股总融资额将不少于180亿元,不超过220亿元,配股比例为每10股配售不超过2.5股。按照公司目前191.19亿股的总股本计算,可配股数将不超过47.8亿股。招行表示,此次募集资金主要为了补充核心资本。据市场测算,招行融资后可使资本充足率和核心资本充足率分别提高至12.6％和8.5％。

　　早在去年9月底,浦发银行顺利通过定向增发融资。去年底,民生银行也在港融资300多亿港元,进一步补充了资本金。目前,已经公布融资方案的中小银行还有兴业银行、宁波银行等,这些银行将成为后续融资主力。去年11月兴业银行宣布拟配股融资不超过180亿元,宁波银行拟定向增发募资不超50亿元,南京银行也决定按每10股配2.5股融资50亿元补充资本金。

　　除中小银行外,去年底工行、建行、中行纷纷传出再融资传闻,但此后不久,工行、建行作了澄清。而中行则表示,正积极研究补充资本的多种方案。日前中行公布拟在A股市场公开发行不超过400亿元A股可转债,因早有预期,市场并不感到十分意外。业内人士分析,中行发行A股可转债只是其中一种形式,还存在通过其他方式融资的可能性。而针对工行的融资压力,海通证券认为,工行的融资压力并不突出,预计去年其核心资本充足率和资本充足率分别在12.19%和9.46%左右,今年其公布股权融资方案的可能性减小。

　　银行A股融资或上千亿

　　海通证券根据银行资本充足率达到12%,并适当降低大型银行未来3年的现金分红率为预测基准,预计今年底前银行业融资需求规模达到2100亿元左右,其中来自A股市场的融资规模将达到1300亿元。其中,中行融资规模将达700亿元,在14家上市银行中需求最大;民生、浦发、华夏、深发展等的融资规模,合计则在800亿元左右。

　　中金公司最新报告也指出,今年内地银行业再融资总量将在2300亿元至2800亿元之间,其中1000亿元左右可以通过H股市场进行,A股二级市场再融资额应该会在1000亿元左右。

　　对市场心理影响较大

　　巨量融资将给市场带来怎样的影响？英大证券研究所所长李大霄认为,发行债券对股价冲击会减弱一些,目前部分金融股出现了A、H股倒挂,银行会更多采用债券或其它模式融资,如融资融券等衍生品推出后,也有可能会考虑。

　　李大霄认为,目前银行融资更多考虑的是不影响股价,未来可能会采取对A股冲击较小的融资方式,以达到多方共赢,如多债券、少股权的方式。

　　交银国际认为,目前市场主要担忧流动性收紧和再融资压力,尽管监管层加强信贷窗口指导,并提早上调存款准备金率,但并未改变对全年信贷投放量的预测,融资压力仍然存在,但市场在逐步消化。银行自身也会考虑资本市场的承接能力,工行、建行资本补充需求并不如中行迫切,融资方案可以考虑更恰当的推出时点。

　　广东科德证券分析师王泽辉表示,从几种融资方式来看,增发对市场的影响最大,配股次之,发行债券影响最小。增发和配股会增加二级市场股票供给,在当前破发成风的情况下,对市场心理影响较大。

　　日前,招行配股方案获批后,银行股反而出现反弹。对此,王泽辉表示,银行配股会把价格拉升,这样才会有利可图,但在弱市环境下,随着大盘走低,再融资消息传出后能否拉动股价还不好说。不过,无论是增发还是配股,主要为了增加核心资产,补充资本充足率,并不会因此对银行业绩有所贡献,对银行股的拉升作用也不明显。

　　银行股超跌成买入良机？

　　尽管市场分析银行股的估值优势已十分明显,但1月以来,银行股仍连续下跌,2月1日,银行股资金净流出达到4.1亿元。此前的1月25日~1月28日短短4个交易日中,银行板块主力资金净流出18.36亿元。信息时报记者发现,市场对银行股的看法也出现一定分歧,一些券商、公募基金看多银行股的同时,私募基金则较为谨慎。

　　兴业证券最新报告指出,近期市场不仅持续担心银行大规模融资,更加担心银行会出现大量坏账。但1月份PMI显示经济前景持续向好,银行应该会从本轮调控中受益,未来一年银行业可能净息差持续提升,信贷成本维持低位,当前银行股持续超跌正是投资者买入的良好时机。

　　华泰证券也认为,监管层政策调控出现日趋紧缩的趋势,如果2010年适度宽松的货币政策逐步退出,市场流动性收缩将有助于商业银行进一步提高谈判能力,有利于实际贷款利率的提高和净息差的回升。在经济复苏、通胀预期下,银行业今年业绩和股价都有一定提升空间。

　　一位私募业人士向信息时报记者表示,尽管目前银行股估值尚且合理,但再融资可能成为银行股上行的阻力。


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　国有银行再融资搅动市场神经

　　2月4日,财政部权威人士向本报记者透露,财政部未来将参与交通银行(601328)的配股计划,但具体配股数额尚待进一步讨论。同日,一位熟悉此轮大行再融资的投行人士透露,目前交行看重的再融资方式正是A+H配股,“具体方案尚在讨论之中”。该人士估计交行最佳融资规模为200多亿元。

　　据建设银行(601939)一位参与再融资计划制定的知情人士透露,目前大行再融资事宜正由银监会牵头,包括财政部、证监会等多方参与,最终由国务院定夺;其中最大的不确定因素,是大股东的参与程度以及各家银行再融资排序问题。
　　“之前一种说法,是先农行、光大的IPO,然后再考虑其他大行的再融资问题;不过近期看来农行IPO可能要推迟。”上述建行人士分析。

　　之前,中国银行(601988)已经公布不超过400亿元的可转债方案;由于可转债对市场直接影响小于股权融资,未来有可能成为其他大行效仿对象。

　　前述投行人士推测,中行(601988)完成可转债发行的时间窗口可能在今年上半年,而下半年或将是农行IPO的时间窗口,至于建行再融资或将在一年之后;由于交行再融资规模较小,可能择机而动,并不受农行IPO时间窗口的硬约束。

　　交行配股方案渐明

　　“汇金跟交行已无关系。”2月4日,交行一位内部人士表示。

　　2008年3月份,时为交行股东的汇金将持有的交行30亿股H股(占总股本的6.123%)悉数无偿划转给财政部;使得财政部持有股份由20.35%上升至26.5%,从而拉开了与汇丰的差距。

　　但在交行再融资方案可能使一度远去的汇金身影再现。

　　据知情人士称,国家或将安排50亿元资金,以汇金的名义增资交行,在短期内补充交行资本。这一说法未获交行证实。不过,财政部有关人士也表示,尚未听闻上述说法;财政部此次明确表示要参与交行配股,确保大股东地位意图明显。

　　交行三季报显示,财政部持有交行总股本的26.48%,为交行第一大股东,外资股东汇丰银行紧随其后,合计持股占总股本的19.15%。

　　目前交通银行资本充足率为12.52%,核心资本充足率为8.08%。前述投行人士分析称,交行无论是选择配股或其他增资方式,由于其规模相对较小,对市场影响也较小,所以可能在中行增资、农行IPO的间隙完成。

　　2009年10月,中信证券(600030)的一份研究报告显示,按照资本充足率11%计算,预计交行在2010年不会出现资本缺口,而2011年的资本缺口也仅为31亿元。

　　中行可转债逻辑

　　1月22日,中国银行发布董事会决议公告,通过发行新股的一般性授权议案（董事会有权决定发行面值不超过已发行股本面值20%的A股及/或H股）和发行A股可转换公司债券议案（不超过400亿元人民币）。

　　中行可转债方案一出,市场反响热烈。

　　中金公司研究报告认为,作为资本补充方案的一部分,中行A股市场融资采用400亿可转债的方式略好于预期——“由于可转债是在存续期间逐步转股,不会立即带来EPS的摊薄,对现有股东的利益有一定保护。”

　　据一位资深投行人士分析,中行最终选择发行A股可转换公司债券作为再融资的方式,理由有三:第一,如果选择配股,大股东需要承诺出资,但汇金目前参与态度不明;第二,中行H股股价较低,将影响到募集资金的规模;第三,资本市场的可接受度问题,监管层认为多种方案中,可转债的方式较好,不会对市场产生较大冲击。

　　相较近期银行股的跌宕走势,中行A股股价走势相对稳定,也部分反映了投资者对可转债方案的认可程度。

　　建行参照中行模式？

　　一家参与此轮大行再融资的投资银行人士称,建行此前计划选择定向增发方式补充资本,但在内部酝酿过程中,定向增发的方式两次遭否决。

　　从工行(601398)、建行、中行的A、H股比例来看,工行和中行H股占比分别为25%和30%,而建行H股占比高达96%,且建行的国有股份基本为H股（如汇金持有建行57.03%H股,0.06%A股）。至于是哪一方董事不认可定向增发的议案,目前不得而知。

　　上述知情人士分析,目前建行最终方案尚未落定, A股市场的融资时间窗口已被预订,建行可能会选择可转债方式,建行补充资本之举可能在一年后完成。

　　不过,上述说法遭到建行方面的否认。

　　建行一位知悉再融资计划的人士说,在国务院最终决定尚未明了之前,建行再融资最终方案尚难确定;也没有特别偏向于可转债;不过,该人士也坦承,“可转债方案影响会小一点。”

　　同时,上述人士对中行的可转债方案也表示了一定质疑。他透露,各大行在与证监会的沟通过程中,证监会态度倾向明确,即“可转债与配股融资没有多大区别,证监会都不是太欢迎”;“从审批的角度考虑,证监会认为没有太大区别,对市场都起到了资金分流的作用,市场压力不小”。

　　中行目前尚未向证监会递交可转债发行的相关材料。中行公告显示,将于2010年3月19日召开2010年第一次临时股东大会,审议公司公开发行A股可转换公司债券方案的议案等事项。显然,方案递交监管部门的时间应在3月19日之后。

　　在建行人士看来,大股东的态度是决定大行采用何种融资方案的关键;“目前汇金对于配股态度并不是很积极”。以中行可转债方案为例,汇金并不参加优先配售,方案表示“向除控股股东以外的原A股股东实行优先配售”。

　　业内人士分析,大行再融资方案中,汇金大股东作用举足轻重。从工行、建行、中行来看,汇金和财政部的合计持股比例均在50%以上,其中汇金分别持有工行、建行、中行35%、57%和68%的股份。

　　一位大行人士分析,尽管从国家保持对大银行控制力的角度来讲,汇金对国有银行的持股比例不会明显下降;但汇金的诉求也很明确----由于融资额巨大,汇金对国有银行注资后并无太多资金剩余,而国有银行分红累积并不足以支持各家银行的配股方案,汇金希望获得新一轮外汇储备注资。

　　自2009年年底以来,有关汇金母公司中投将再获2000亿美元外汇储备注资的消息也时有传出。