主题：电力行业2009年报前瞻及2010年展望

我们对覆盖的6家电力公司09年报业绩进行了前瞻，鉴于08年火电行业大幅亏损的局面，09年净利润同比增速都出现大幅增长。具体情况如下：

- 净利润增幅超过1000%的有：粤电力(09EPS0.42元，增长3766%)

- 净利润增幅在500%-1000%的有：国电电力[6.66 0.45%](09EPS0.29元，增长792%)

- 净利润增幅在100%-500%的有：华能国际[7.26 0.97%](09EPS0.46元，增长250%)；内蒙华电[7.61 0.26%](09EPS0.22元，218%)；华电国际[4.94 -0.20%](09EPS0.20元，增长162%)

- 净利润增幅100%以内：长江电力[12.75 0.31%](09EPS0.46元，增长14%)

华能国际2010年业绩再思考：在同行大幅调低华能国际10年EPS的同时，我们仍坚持公司10年EPS与09年持平或微降，主要基于：公司09年下半年及10年上半年约有900万机组投产，贡献境内装机增长20%；其次投产的机组大都为超临界及超超临界或热电联产机组，我们判断这将进一步降低供电煤耗4-5g/kwh(公司07年标煤单价上涨12%，而07年业绩却和06年持平，供电煤耗大幅下降7g/kwh对业绩起到决定作用)。

行业2010年展望：我们大胆预测下半年煤电联动的再启动。电价改革是电力行业的政策趋势，明年的适度通胀环境为电价调整提供有利的时间窗口；进一步，政府如果对电价无作为，则火电行业盈利水平要在10年逆全国各行业的复苏潮流出现行业性亏损，我们认为政策层面来看可能性将非常有限。建议电价改革下的行业性机会。

在电煤合同签订价格低于预期以及动力煤现货价已出现高位回落之际，我们重申看好电力股的观点：在新一轮股价调整之后，拥有煤炭资源的主要火电商EV值相对于重置成本折价水平更为明显，我们认为目前电力股的负面因素基本已反应在股价中，重点公司股价安全性高，整个行业基本面正在见底转好；煤电联动预期下，我们看好行业政策性机会，短期关注煤价回落下的交易性机会。个股方面：

- 首推业绩对煤炭敏感度低的国电电力(水电投产期和行权预期)、华能国际(装机增速和利用小时有保证)；

- 同时看好具有资产注入预期的粤电力；具有坑口电厂低成本优势兼具母公司煤炭资产注入预期的内蒙华电；

- 煤价回落和煤电联动预期下可适度关注大型发电商中业绩敏感度高的华电国际。

风险因素：中国经济二次探底；短期出现应对通胀的利率上调。



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