主题：长安汽车:自主品牌轿车逐渐成熟 目标价15元

日前我们组织了对长安汽车的联合调研,就2010年国内汽车市场、公司微车业务、自主品牌以及合营公司的未来发展等问
题与公司高管进行了深入交流。

　　投资要点:

　　合营企业的轿车业务仍是公司最主要的盈利贡献。长安汽车主要业务可分为三块:微型客货车、自主品牌轿车以及以合营

公司长安福特马自达为主的轿车业务。从目前的盈利贡献看,合营公司轿车业务盈利贡献超过70%,自主品牌亏损,其余为微车

贡献。

　　长安福特盈利稳定增长。2009年,长安福特受重庆工厂产能制约,福克斯销量未能有效释放,但总体仍实现销售32万辆,增

长约55%,我们估计全年盈利约18亿,增长50%。2010年,公司对产能做了相应调整,将马自达3移至产能富余的南京工厂生产,如

此一来福克斯产能将得以释放,同时南京工厂的产能利用率也将得到明显提升。在新产品方面,2010年长安福特除了蒙迪欧致

胜以及福克斯等改款外,无新车型推出,公司将2010年销量目标定为37万辆左右,增量部分主要由新嘉年华、福克斯和马2等推

动。

　　微型客货车需求受汽车下乡等政策继续推动。在汽车下乡、以旧换新等政策推动下, 2010年微车市场需求将继续提升,与

09年的井喷相比,我们预计今年增速将回落至10%以下。公司计划2010年微车实现100万辆的销售,较上年增长近40%,这需要其

市场份额的继续提升,2009年公司微车份额提升约2个百分点至28%,公司希望未来三年,将市场份额提升至30-35%。鉴于产能瓶

颈,公司计划投资近40亿元在河北和重庆两地扩充50万辆整车和60万辆发动机产能,分别与2010年、2011年投产。

　　自主品牌轿车逐渐成熟。经过3年左右时间的研发探索,公司自主品牌轿车逐渐成熟。2009年自主品牌轿车销售同比增长

超过150%,其中表现突出的是09年3月推出的悦翔,全年销量超过6万辆。2010年在自主品牌的新产品方面,公司将推出产品产品

奔奔MINI,奔奔改款车型以及悦翔、志翔的两厢车。公司将2010年自主品牌轿车销售目标定位20万辆以上,较09年增长100%以

上。车型方面仍然寄予悦翔比较大的期望,其2010年销售目标为15万辆。目前公司自主品牌轿车仍处于品牌推广、渠道建设以

及研发投入阶段,仍需要较多投入。

　　给予"推荐"评级。预测公司2009-2011年EPS 分别为0.48元、0.75元、0.86元,目前股价对应09年、10年的24倍和15倍

P/E,估值处于行业中端。给予公司未来6-12个月目标价15元,对应2010年20倍P/E。近期股价大幅下调,估值已具吸引力.


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