主题：申能股份：估值较低品种 谨慎推荐

　　公司2009年全口径发电量459亿（除核电外全部），权益发电量213亿千瓦时，同比几乎持平；受益电价上调与煤价下跌，电力板块盈利恢复。油气及管网方面，开采油气量价齐跌、管网价差缩小。石油天然气公司由于采油量从14万吨下降至9万吨以及油价的下跌，2009年净利润由上年的6.5亿下降到2.86亿，权益贡献由2.6亿下降到1.15亿。管网公司送气量33亿立方米，但净利润有所下降。综合来看，2009年16亿的净利润中超过10亿来自电力板块，石油天然气和管网合计约贡献2.4亿，其他来自申能资产1.4亿、参股公司分红2400万等。

　　影响公司2010年业绩因素包括：煤价相对上涨；上海地区2010年有大机组投产利用小时将继续下降；申能资产清算；参股35％的大漕泾项目投产。我们判断公司2010年业绩将同比下降约10％，预计2010-2012年每股收益为0.50、0.50、0.53元。不过公司依然是火电公司中估值较低的品种，维持“谨慎推荐”评级。

　　机构来源：国信证券



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